20250520-中邮证券-钨行业专题报告_供给指标收紧_出口管制凸显战略属性_38页_2mb

报告摘要

钨行业专题报告总结

行业现状分析

钨作为"工业牙齿"的战略资源，2025年4月价格突破161万元/吨，创2013年以来新高。全球钨矿资源分布不均，中国储量（240万吨）与产量（67万吨）分别占全球55%和82.72%，且未来两年无新矿山投产，国内钨矿开采指标进一步收紧，2025年第一批指标同比减少4000吨，影响市场供需格局。全球90%的钨精矿加工能力集中在中国，钨矿进口-出口剪刀差扩大，战略属性凸显。

供给端特征

资源结构：钨矿主要以黑钨矿（占比20.9%）和白钨矿（占比68.7%）形式存在，随着黑钨矿资源枯竭，白钨矿开采占比提升，但因品位低、回收成本高，整体生产成本持续攀升。2024年含税平均成本约10.26万元/吨，未来成本仍有上升空间。
国内外供给：国内2025年钨精矿产量预计维持在67万吨，废钨回收利用不足全球平均水平。国外主要增量来自巴库塔矿（2025年预计产5-6000标吨）和海豚矿（2025年爬产期），短期内难以缓解供需矛盾。2025年2月实施出口管制，导致钨品出口量同比骤降62.79%。

需求端趋势

传统应用：硬质合金需求占比达58.51%，广泛应用于汽车、航空航天等领域。2024年下游机床、挖掘机需求改善，带动钨需求回升。
新兴应用：光伏领域需求显著增长，钨丝母线替代碳钢母线趋势明显。预计2027年全球光伏钨丝需求达36.29亿米，对应钨金属需求8640吨。核聚变技术突破（如"中国环流三号"突破一亿度温度）将打开钨在偏滤器等核设施中的应用空间，预计2027年全球供需缺口达5433吨。
军工需求：中国军工用钨占总需求11%，美国达20%。钨合金弹头因密度高、耐高温特性被广泛用于穿甲弹、火箭喷嘴等军工领域，2025年全球军备支出增加可能提振需求。

产业链与成本结构

钨产业链呈现"U型"价值分布，上游资源和下游加工环节价值较高。定价机制由供需双方定期协商确定，精矿价格参照65%品位标准。生产成本包含原矿开采（120元/吨）和选矿（100元/吨），按当前品位计算，每生产1标吨钨精矿需成本约759万元。2025年国内钨精矿开采指标收缩叠加资源税和增值税因素，进一步强化成本支撑。

公司动态

厦门钨业：2024年营收351.96亿元、归母净利润172.8亿元。计划通过35.27亿元募资扩建硬质合金生产线、光伏钨丝产线及博白县油麻坡钨矿项目，目标2026年具备年产9000-10000金属吨产能。
中钨高新：通过柿竹园钨矿注入实现产能扩张，计划技改后钨精矿年产量提升至1万吨。公司国内市占率接近30%，硬质合金产品远销70多个国家。
章源钨业：资源储量达794万吨WO3，2024年钨精矿产量3739吨。重点推进大湖塘钨矿深部找矿项目，预计提升自产钨精矿比例。
翔鹭钨业：受原料价格上涨影响持续亏损，但正在建设年产300亿米超细钨丝产线，目标线径降至26-33μm。