20210301-华创证券-_资产配置快评_2021年第8期Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_6页_1mb

资产配置快评 2021年第8期总结

核心内容

本期资产配置快评聚焦于美国长期国债市场及美股相关性变化，分析当前市场对利率走势的预期及潜在投资组合再平衡压力。同时，报告还提供了华创证券研究所的团队介绍及投资评级体系说明。

主要观点

1. 美债利率拐点临近

   • 超长期美债ETF（TLT）的隐含期权偏斜度（OptionSkew）升至3.4，为2013年11月以来最高水平，表明市场对10年期美债利率上行的预期达到极值。
   • 以往经验显示，偏斜度升至极值通常是利率拐点的反向指标，预示未来3个月10年期美债利率可能出现趋势性反转。

2. 短端利率波动率创新高

   • 短端利率互换期权波动率升至88.7，为2020年4月以来最高水平，显示市场对短期利率波动的担忧加剧。

3. 美股与美债相关性转正

   • TLT与SPY的30天相关性再度转正，表明在长端美债利率上升背景下，投资组合再平衡压力加大，可能导致美股卖盘增加。
   • 2018年一季度曾出现类似情况，市场对美股的抛压在利率上行时尤为明显。

4. 投机净空头持仓下降

   • 超长期美债的投机净空头持仓连续第四周下降，从去年10月底的26万份降至15.6万份，显示市场做空美债的意愿减弱。
   • 随着30年期美债利率突破2%，大规模做空交易明显萎缩。

5. 住房抵押贷款再融资需求下降

   • 30年期住房抵押贷款利率重新站上3%，家庭再融资需求回落，导致久期拉长。
   • 投资者缩减久期敞口，增加对长期美债的卖盘，从而推高长端利率，形成凸性对冲效应。

关键信息

• 数据来源：Bloomberg，华创证券
• 图表内容：
  • 图表1：显示超长期美债ETF期权偏斜度达到历史高位，预示利率拐点临近。
  • 图表2：短端利率互换期权波动率创下2020年4月以来新高。
  • 图表3：美股与美债相关性转正，表明再平衡压力上升。
  • 图表4：投机净空头持仓连续下降，市场做空意愿减弱。
  • 图表5：住房抵押贷款再融资需求下降，凸性对冲推高长端利率。

投资评级体系

公司投资评级（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级（基准指数：沪深300）

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

风险提示

• 地缘政治风险可能影响原油供给
• 美国财政刺激方案可能推迟，影响市场预期

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所）
• 分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所）

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