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申银万国期货研究所研究报告总结

报告日期：2025年5月16日

一、宏观政策与经济形势

国务院召开着力国内大循环工作推进会，总理李强强调要把战略立足点放在做强国内大循环上，以国内稳定性对冲国际不确定性，推动经济高质量发展。国内消费市场稳步增长，经济基本面稳健；海外方面，全球经济复苏不均衡，美国经济强劲但通胀压力犹存，欧洲面临能源危机与供应链瓶颈。国际货币基金组织下调全球经济增长预期，建议加强政策协调应对风险。

二、重点品种分析

原油：美伊核协议前景引发市场担忧，油价持续下跌。国际能源署预测2025年剩余时间全球原油需求增速放缓，供需平衡或将宽松。低油价或将扩大美国对委内瑞拉和伊朗的制裁空间。

航运：集运欧线表现强劲，06合约震荡回调收于17873点，08合约强势上涨收于23593点。中美关税阶段性缓和，美对华出口关税从145%降至30%，带动美线运价上涨，政策回暖利好欧线运价同步增长，但基本面尚未显露实质驱动。

黄金：受俄乌谈判预计将降温、美英首贸易协定落地、关税战缓和影响，黄金短期回调，回调整理。尽管存在支撑，但市场预期短期内难有快速降息，黄金步入调整，白银同样缺乏上行动力。

三、内外因素与市场情绪

外部宏观：美国4月CPI、PCE略好于预期，美联储按兵不动，政策观望态度明显。美英关税协定落地提振风险偏好，但需警惕滞胀风险上升。

国内宏观：国务院着力内需，消费复苏预期增强，政策“以内为主”对冲外部不确定性。中美贸易谈判取得阶段性成果，市场信心有所提振。

四、主要品种展望

股指：估值处于低位，中长期配置价值仍在，短期利好政策或推动反弹。

金属：镍短期震荡偏强，锌、铜维持多空交织，氧化铝产业基本面宽松，铝震荡偏强考虑政策提振。

能化：甲醇短期偏多，聚烯烃整体震荡偏强，短期可能受原油拖累。橡胶供需阶段偏弱震荡。

黑色：焦炭、焦煤基本面疲软，反弹偏空；铁矿石中期供需失衡，短期震荡；钢材表需数据下跌，预计偏弱震荡。

农产品：油脂、豆菜粕利空因素增多，短期震荡偏弱；玉米淀粉及棉花受政策与进口预期影响波动加大。

五、分析师观点与结论

在中美关税谈判缓和与国内大循环战略推进背景下，各品种呈现结构性分化，短期需关注政策落地与基本面驱动之间的博弈。黄金步入调整期，油价或受供需宽松预期压制，航运运价或迟滞上涨落地，国内商品或逐步趋向均衡。整体建议投资者保持战略耐心，关注中长期配置价值，警惕外部风险与滞胀压力下的波动。