22Q1业绩超预期，期待卡扣短边框放量
核心内容
公司2021年实现营业收入25.23亿元，同比增长11.47%，但归母净利润同比下降70.29%。2022年第一季度营业收入达6.70亿元，同比增长20.00%，归母净利润为0.40亿元，同比下降19.89%。尽管毛利率受到原材料价格上涨影响而下滑，但公司通过良好的费用管控，整体业绩仍超市场预期。
主要观点
- 收入增长显著：2022年一季度收入创历史新高，主要得益于汽车业务和航运产品的强劲表现。
- 毛利率承压：公司毛利率自2021年第三季度起明显下降，2022年一季度综合毛利率为16.54%，同比下降5.84个百分点，主要受三元乙丙橡胶价格大幅上涨影响。
- 费用控制良好：销售费用同比下降30.92%，管理费用和研发费用基本持平，表明公司在成本控制方面表现优异。
- 业务结构优化：各业务板块收入增长情况各异，其中航运产品增长最快，同比增长140.18%，而轨道业务略有下降。
- 卡扣短边框前景良好：该产品具备成本低、自清洁、无需打胶等优势，已在多个项目中应用，客户初步认可，后续有望获得批量订单。
- 盈利预测乐观：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.89亿元、3.86亿元、5.45亿元，对应PE分别为28倍、14倍、10倍，维持“买入”评级。
- 估值指标持续优化：公司PE和PB均呈下降趋势，表明市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。
关键信息
2022~2024年收入与增长率预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率 |
归母净利润（亿元） |
增长率 |
| 2022E |
28.50 |
12.97% |
1.89 |
27.24% |
| 2023E |
37.01 |
29.84% |
3.86 |
104.71% |
| 2024E |
47.16 |
27.43% |
5.45 |
40.96% |
分业务收入及毛利率预测
| 业务板块 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
毛利率（%） |
| 橡胶制品 |
1,988.95 |
2,030.27 |
2,250.66 |
2,565.69 |
23.59~26.58 |
| 轻量化铝制品 |
480.46 |
500.00 |
500.00 |
500.00 |
9.07~12.00 |
| 卡扣短边框 |
- |
270.00 |
900.00 |
1,600.00 |
35.00~30.00 |
| 其他业务 |
53.52 |
50.00 |
50.00 |
50.00 |
29.26~30.00 |
| 合计 |
2,522.94 |
2,850.27 |
3,700.66 |
4,715.69 |
20.95~26.23 |
财务预测与估值
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
36 |
28 |
14 |
10 |
| PB |
2.70 |
2.50 |
2.15 |
1.81 |
| PS |
2.12 |
1.87 |
1.44 |
1.13 |
| EV/EBITDA |
19.63 |
16.90 |
9.34 |
6.85 |
| 股息率 |
0.43% |
0.56% |
0.71% |
1.45% |
盈利能力指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
20.95% |
20.85% |
25.33% |
26.23% |
| 三费率 |
12.18% |
12.27% |
12.24% |
12.13% |
| 净利率 |
6.11% |
6.69% |
10.55% |
11.61% |
| ROE |
7.65% |
8.76% |
15.43% |
18.25% |
营运能力指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产周转率 |
0.82 |
0.84 |
0.94 |
1.02 |
| 固定资产周转率 |
4.15 |
4.46 |
5.10 |
5.94 |
| 应收账款周转率 |
2.29 |
2.31 |
2.58 |
2.74 |
| 存货周转率 |
4.35 |
4.22 |
4.40 |
4.56 |
资本结构指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
35.77% |
39.91% |
40.38% |
40.02% |
| 带息债务/总负债 |
25.25% |
31.45% |
24.72% |
17.69% |
| 流动比率 |
2.10 |
1.98 |
2.13 |
2.31 |
| 速动比率 |
1.61 |
1.55 |
1.67 |
1.81 |
风险提示
- 卡扣短边框推广进度低于预期
- 三元乙丙橡胶等原材料价格波动
- 新冠疫情等外部风险
投资建议
维持“买入”评级，认为公司2022年一季度业绩超预期，卡扣短边框业务有望带动后续收入增长。预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，估值有望进一步优化。
附注
本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为韩晨、敖颖晨，联系方式详见文档。
