中国巨石（600176）总结
核心内容
中国巨石在2022年第一季度业绩超出市场预期，展现出强劲的盈利能力。公司营业收入为51.3亿元，同比增长28%，环比下降13%；归属于母公司净利润为18.4亿元，同比增长72.7%，环比增长6.5%；扣非归母净利润为14.4亿元，同比增长36.1%，环比增长19.8%。公司盈利表现的超预期主要得益于出口业务的强劲增长以及产品结构的优化。
主要观点
- 出口业务表现突出：尽管2022年第一季度公司营收环比下降，但出口业务的积极贡献有效对冲了电子布价格回落的影响，成为盈利增长的关键因素。
- 盈利能力显著提升：2022年第一季度公司综合毛利率达到44.6%，同比增长1.1个百分点，环比增长1.4个百分点；扣非归母净利率为28.1%，同比增长1.6个百分点，环比增长7.6个百分点。
- 成本控制与费用管理：公司未计提激励费用，管理费用率下降至3.1%，规模效应和控费能力持续显现，进一步增强了盈利能力。
- 产能扩张与技术升级：公司持续推进冷修技改，计划在成都和桐乡实施产线升级，预计建设周期为1年，有助于巩固成本优势并提升产能。
- 行业前景乐观：行业新增供给释放弹性趋弱，后续价格波动可能减弱，行业盈利水平有望持续高于市场预期。公司作为行业龙头，具备更强的产能扩张能力和竞争优势。
关键信息
- 财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为58亿、68亿、79亿，同比增长分别为-3%、+16%、+16%。
- 估值：公司维持20×2022年目标PE，目标价为29.14元，维持“买入”评级。
- 风险提示：主要风险包括玻纤增量供给超预期、需求成长不及预期、电子布竞争加剧等。
财务数据与估值表
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
11,666.20 |
19,706.88 |
22,255.36 |
26,028.39 |
29,893.27 |
| 净利润（百万元） |
2,409.76 |
6,138.13 |
5,892.49 |
6,848.25 |
7,970.92 |
| 每股收益（元/股） |
0.60 |
1.51 |
1.46 |
1.69 |
1.97 |
| 市盈率（P/E） |
23.69 |
9.50 |
9.81 |
8.44 |
7.25 |
| 市净率（P/B） |
3.28 |
2.54 |
2.02 |
1.63 |
1.33 |
| 市销率（P/S） |
4.91 |
2.90 |
2.57 |
2.20 |
1.91 |
| EV/EBITDA |
16.83 |
8.95 |
6.10 |
4.79 |
3.40 |
可比公司估值情况
| 公司名称 |
股票代码 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS 20A |
EPS 21A |
EPS 22E |
EPS 23E |
EPS 24E |
P/E 20A |
P/E 21A |
P/E 22E |
P/E 23E |
P/E 24E |
| 中材科技 |
002080.SZ |
321.4 |
19.15 |
1.22 |
2.01 |
2.29 |
2.56 |
2.64 |
15.7 |
9.5 |
8.4 |
7.5 |
7.5 |
| 长海股份 |
300196.SZ |
52.5 |
12.84 |
0.66 |
1.40 |
1.72 |
2.05 |
2.25 |
19.4 |
9.2 |
7.5 |
6.3 |
6.3 |
| 再升科技 |
603601.SH |
57.2 |
7.88 |
0.35 |
0.25 |
0.33 |
0.42 |
0.45 |
22.3 |
32.1 |
24.2 |
18.7 |
18.7 |
| 山东玻纤 |
605006.SH |
54.6 |
10.92 |
0.34 |
1.09 |
1.40 |
1.65 |
1.80 |
31.7 |
10.0 |
7.8 |
6.6 |
6.6 |
| 宏和科技 |
603256.SH |
59.2 |
6.69 |
0.13 |
0.16 |
0.23 |
0.34 |
0.45 |
50.5 |
42.4 |
29.2 |
19.6 |
19.6 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
27.9 |
20.6 |
15.4 |
11.7 |
- |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
- |
22.3 |
10.0 |
8.4 |
7.5 |
- |
| 中国巨石 |
600176.SH |
572.4 |
14.30 |
0.60 |
1.51 |
1.46 |
1.69 |
1.97 |
23.7 |
9.5 |
9.8 |
8.4 |
7.25 |
投资评级
| 行业 |
建筑材料/玻璃玻纤 |
| 6个月评级 |
买入（维持评级） |
| 当前价格 |
14.3元 |
| 目标价格 |
29.14元 |
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
4,003.14 |
| 流通A股股本 |
4,003.14 |
| A股总市值 |
57,244.86 |
| 流通A股市值 |
57,244.86 |
| 每股净资产（元） |
6.09 |
| 资产负债率（%） |
45.37 |
| 一年内最高/最低（元） |
22.28/13.55 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
33.78% |
45.31% |
40.83% |
41.99% |
43.20% |
| 净利率 |
20.71% |
30.59% |
26.21% |
26.05% |
26.40% |
| ROE |
13.86% |
26.71% |
20.54% |
19.27% |
18.32% |
| ROIC |
10.56% |
23.95% |
19.87% |
24.70% |
28.74% |
| 资产负债率 |
50.06% |
46.33% |
42.20% |
37.62% |
33.49% |
| 流动比率 |
0.96 |
1.01 |
1.59 |
2.17 |
2.75 |
| 速动比率 |
0.82 |
0.85 |
1.43 |
1.97 |
2.55 |
| 应收账款周转率 |
9.38 |
13.69 |
14.23 |
14.82 |
15.45 |
| 存货周转率 |
6.39 |
10.43 |
9.64 |
9.83 |
10.04 |
| 总资产周转率 |
0.33 |
0.49 |
0.47 |
0.48 |
0.48 |
分析师声明
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风险提示
- 玻纤增量供给超预期
- 需求成长逊于预期
- 电子布竞争超预期
