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中航成飞2025年上半年业绩分析总结

军工组 | 分析师：杨晨、任旭欢
报告核心观点： 公司第二季度业绩显著环比改善，产品交付节奏修复带动营收增长；合同负债及存货增加显示订单储备充足，全年业绩有望提速；同时军贸及科技创新业务发展积极，长期增长潜力较大。

一、业绩简要回顾

• 2025年上半年营收同比下滑38.99%，但Q2单季营收同比增长5.9%，环比增长426%，产品交付节奏改善。
• 归母净利润同比下降68.33%，Q2归母净利润环比增长383%，但同比仍下降45.6%，毛利率同比下降4.25个百分点。
• 扣非净利润同比增长1180%，显示主业盈利能力显著提升。

二、经营分析

1. 产品交付节奏修复：

   • 公司Q2营收增长且扣非利润大增，源于产品交付改善与结构优化。
   • 高毛利率订单逐步释放，规模化批产产品占比尚低，未来仍有优化空间。

2. 合同负债与存货储备：

   • 截至2025H1末，合同负债达187.2亿元，较年初增加190.3%，预收账款充足。
   • 预付款与存货同步增长，反映积极备产状态，为后续产能释放做准备。

3. 军贸业务持续推进：

   • 歼10战机在印巴空战中表现优异，增强国际客户信心。
   • 军贸订单积累深厚，长期客户粘性强，国际市场拓展有望加速。

4. 科技创新与新业务布局：

   • 在氢能源无人机、智能系统等领域取得成果，推动新质生产力发展。
   • “文鳐”系统实现30小时长航时飞行，国际领先，有望打开新市场。

三、未来展望

• 业绩增速预增： 公司2025全年营收目标为800亿元，Q1完成约25%进度，H2增长提速。
• 估值与评级： 维持“买入”建议，2025-2027年归母净利润预计分别为37.87亿、47.64亿、57.10亿元，PE逐步下探至47倍区间。
• 风险提示：
  • 政策变动或影响订单交付；
  • 毛利率波动需重点关注；
  • 国际市场开拓存在不确定性。

结论：
中航成飞短期业绩波动下，产业链订单储备和发展节奏修复积极；中长期看，军贸扩张与硬科技突破将驱动核心业务跃升，或成国内“航空+军贸”核心资产。