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中航成飞公司2025年报及2026Q1点评总结

核心内容

中航成飞公司于2026年发布2025年度及2026年第一季度财务报告，整体表现稳健，战略聚焦“十五五”规划，推动产业结构优化与多极增长。

2025年度表现

• 营业收入：753.59亿元，同比增加15.84%，主要得益于航空产品收入增长。
• 归母净利润：34.32亿元，同比增长6.47%，利润增速低于收入增速，主因毛利率下降及2025年资产处置收益基数较高。
• 毛利率：8.46%，同比下降2.34个百分点，主要由航空产品毛利率下滑导致。
• 期间费用率：3.29%，同比下降1.00个百分点，公司费用管控效果显著。
  • 管理费用率：1.60%，同比下降0.84个百分点，因精细化管理措施。
  • 研发费用率：1.54%，同比下降0.63个百分点，因本期费用化研发投入减少。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为-25.42亿元，较上年同期的-122.49亿元大幅改善，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加。

2026Q1表现

• 营业收入：59.46亿元，同比增长79.71%，环比下降78.04%，主因交付季节性因素。
• 归母净利润：1.93亿元，同比增长23.16%，环比下降84.46%，主因毛利率下降、信用减值增加及政府补助减少。
• 应收账款：26Q1为167.09亿元，较2025年末下降26.21%，反映回款效率提升。
• 合同负债：26Q1为60.45亿元，较2025年末增长116.18%，预收货款增加为未来收入确认提供保障。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 2025年公司营收和利润均实现增长，但利润增速低于营收增速，主要受毛利率下降影响。
   • 2026Q1营收和净利润同比高增，但环比大幅下降，反映行业季节性因素及交付节奏。

2. 财务指标改善：

   • 经营活动现金流显著改善，销售回款能力增强。
   • 资产负债率保持在较高水平，但呈下降趋势，公司财务结构趋于稳健。

3. 战略调整与布局：

   • 公司主动调整供应链采购政策，减少关联交易，提升供应链效率与经营独立性。
   • 战略聚焦“十五五”规划，推动航空装备向领先化、高端化、体系化、智能化升级。
   • 拓展民用领域无人机应用，深度参与国产大飞机产业链，融入民机国际供应链。
   • 在军贸领域，拥有歼-10CE、枭龙等明星产品，构建覆盖重点市场的营销网络。
   • 布局商业空天产业，承担昊龙货运航天飞机研制任务，拓展空天领域业务。

关键信息

• 财务预测：
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为36.92亿元、41.05亿元、45.36亿元，年均增长稳定。
  • EPS预计为1.38元、1.54元、1.70元，PE预计为49倍、44倍、40倍，维持“推荐”评级。
• 主要财务比率：
  • 毛利率预计从8.46%逐步提升至9.00%。
  • 净利率稳步提升，ROE和ROIC保持稳定。
  • 应收账款周转率下降，反映公司回款周期延长。
  • 流动比率和速动比率逐步改善，显示短期偿债能力增强。
• 市场数据：
  • 股票代码：302132
  • A股收盘价：67.09元
  • 总股本：267,209万股
  • 流通A股市值：393亿元

风险提示

• 需关注下游需求波动风险。
• 客户延迟验收可能影响收入确认。
• 毛利率持续承压，影响盈利能力。

分析师信息

• 李良：制造组组长&军工行业首席分析师，证券从业12年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券，曾获多项分析师荣誉。
• 胡浩淼：军工行业分析师，证券从业6年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。

评级标准

• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，基于公司相对基准指数的表现。
• 行业评级：推荐、中性、回避，基于行业指数相对市场表现。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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  • 李洋洋：021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn
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  • 褚颖：010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn