20211112-国金证券-中芯国际-688981.SH-不畏产能受限_增长仍优于台积电／联电_5页_1mb
报告摘要
中芯国际 (688981.SH) 增持（维持评级）总结
核心内容
中芯国际近期公布三季度营收14.2亿美元，环比增长5%，同比增长31%，毛利率和净利率均略优于市场预期。公司预期2021年四季度营收15.7-16.0亿美元，环比增长11-13%，毛利率提高至33-35%，优于市场预期近2个点。分析师维持“增持”评级，目标价为77元人民币。
市场数据
- 总股本：79.04亿股
- 已上市流通A股：18.71亿股
- 流通港股：59.65亿股
- 总市值：4,619.61亿元
- 年内股价最高最低：67.46元 / 51.80元
- 沪深300指数：4899
- 上证指数：3533
业绩简评
中芯国际2021年三季度营收增长显著，高于台积电和联电。主要归因于：
- 成熟制程涨价：由于8"及12"产能短缺，带动15%的年度价格上涨，优于台积电的9%及联电的13%。
- 8"产能扩产：公司加码投资8"产能，带来29%的营收增长，优于台积电的17%。
- 12"产能优化：通过提高单价和产能利用率，12"成熟制程营收同比增长57%，远超台积电的1%和联电的24%。
- 国产替代效应：与华虹一样，受益于国产芯片替代趋势。
投资建议
分析师调升2021/2022年EPS至1.10/1.48元，但A股P/E估值偏高，分别为53/39/38x。PB分别为4.2/3.8/3.4x。尽管估值较高，仍维持“增持”建议，目标价77元人民币。
财务分析
营业收入及增长
| 年份 | 营业收入(十亿元) | 营收增长率 |
|---|---|---|
| 2019 | 22.0 | -4% |
| 2020 | 27.5 | 25% |
| 2021E | 35.1 | 28% |
| 2022E | 42.3 | 21% |
| 2023E | 47.0 | 11% |
净利润及每股收益
| 年份 | 归母净利润(十亿元) | 摊薄每股收益(元) | 摊薄每股收益增长率 |
|---|---|---|---|
| 2019 | 1.79 | 0.31 | 110% |
| 2020 | 4.33 | 0.56 | 82% |
| 2021E | 8.50 | 1.10 | 96% |
| 2022E | 11.42 | 1.48 | 34% |
| 2023E | 11.88 | 1.54 | 4% |
毛利率与净利率
| 年份 | 毛利率 | 净利率 |
|---|---|---|
| 2019 | 21% | 8% |
| 2020 | 24% | 16% |
| 2021E | 31% | 24% |
| 2022E | 32% | 27% |
| 2023E | 31% | 25% |
资产负债情况
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 负债比率 | 25% | 22% | 20% | 26% | 25% |
| 所有者权益比率 | 71% | 77% | 78% | 72% | 74% |
| 债务股本比 | 40% | 30% | 28% | 38% | 35% |
现金流量情况
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | 8.14 | 14.96 | 18.59 | 25.41 | 27.09 |
| 投资活动现金净流 | -13.55 | -47.78 | -30.66 | -22.81 | -23.33 |
| 筹资活动现金净流 | 8.29 | 82.70 | 26.65 | 27.15 | -1.45 |
| 现金净流量 | 2.87 | 49.87 | 14.58 | 29.75 | 2.31 |
| 自由现金净流量 | -5.41 | -32.83 | -12.07 | 2.60 | 3.76 |
风险提示
- 美国实体清单影响：若美国商务部扩大对中芯国际的技术、设备、材料、耗材封锁，可能导致停产风险。
- 市场需求波动：2022年因疫情趋缓，可能影响在家用电子设备（如笔电、Chromebook、平板、电视、大尺寸手机）的需求。
相关报告与评级分析
历史推荐与目标价
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价(元) | 目标价(元) |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2020-08-18 | 增持 | 76.02 | 80.00 ~ 80.00 |
| 2 | 2020-11-12 | 增持 | 61.36 | N/A |
| 3 | 2021-02-05 | 增持 | 54.67 | N/A |
| 4 | 2021-05-14 | 增持 | 55.82 | N/A |
| 5 | 2021-08-05 | 增持 | 63.95 | 77.00 |
评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 1 | 2 | 5 | 7 | 28 |
| 增持 | 0 | 2 | 4 | 7 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
最终评分与平均投资建议对照
- 1.00 = 买入
- 1.01~2.0 = 增持
- 2.01~3.0 = 中性
- 3.01~4.0 = 减持
最终评分1.50，对应“增持”建议。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告中的信息、意见、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。本报告不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，使用时需结合个人情况及专业意见。
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