宏观专题研究：增长和劳工需求降温但总体韧性犹存-20230924-华泰证券-17页_1mb

美国宏观月报总结 | 2023年9月 第一期

核心内容概览

2023年9月美国宏观经济呈现增长和劳工需求降温但总体韧性犹存的态势。金融条件收紧、经济动能边际减弱、通胀压力有所回升、劳工市场“再平衡”以及未来重要数据发布，构成了本期报告的核心内容。

主要观点

1. 金融条件收紧

• 8月来，高盛金融条件指数（FCI）累计收紧约72个基点，主要由股市下跌、美债长端利率上行和美元走强推动。
• 彭博金融条件指数同期收紧25个基点。
• 股票市场、长端利率和汇率分别贡献34bp、23bp和16bp。
• 2年和10年期国债收益率分别上升28和38基点。
• 标普500指数在9月22日较8月明显回落，信用利差基本持平。
• 美元指数8月1日至9月22日累计升值3.4%。

2. 美国经济衰退概率及短期经济动能

• 彭博一致预期显示，美国经济未来12个月衰退的概率为60%。
• 利差模型预测衰退概率在61%至94%之间。
• 三季度经济动能总体较强，亚特兰大联储、纽约联储和圣路易斯联储模型预测季比折年增速分别为4.9%、2.1%和1.6%。
• CFNAI和ADS商业景气指数显示7月经济动能好转，9月以来可能持续改善。
• 制造业PMI出现反弹，但服务业PMI有所回落。

3. 消费表现

• 8月居民实际收入回落，但储蓄率下降支撑消费回升。
• 7月超额储蓄剩余5100亿美元，约为2022年GDP的2%。
• 9月初BEA刷卡数据显示消费动能明显回落。
• RedBook零售指数显示零售同比或有一定程度的反弹。

4. 地产市场

• 9月房屋销售量继续高位回落，房价边际回落但市场总体保持稳健。
• 待售时长有所增加，但仍比疫情前少34%。
• 中位数房价同比增速小幅回落，30年期固定利率房贷利率升至7.19%。

5. 投资动态

• 7月核心资本品订单显示企业投资增速面临压力。
• 8月地方联储PMI资本支出计划显示投资短期或小幅回暖。
• 电子、芯片等产业受政策提振，但7月建筑支出增长放缓。

6. 通胀情况

• 8月CPI环比从0.2%上行至0.6%，核心通胀趋稳。
• 油价上涨推升总通胀，但长期通胀预期趋稳。
• 9月汽油价格环比回升，可能推动CPI能源分项进一步反弹。
• 二手车价格持续上行，或推动CPI二手车分项回升。
• 住宿和餐饮服务离职率回落，或导致CPI食品服务环比下行。
• Zillow租金数据指示CPI租金环比或小幅反弹，但总体仍处于回落趋势。
• TIPS隐含的通胀预期普遍回升，油价上涨推升中期通胀预期。

7. 就业市场

• 8月新增非农就业18.7万，连续3个月低于20万。
• 失业率上升0.3%至3.8%，劳动参与率上升0.2%至62.8%。
• 职位空缺与失业人数之比从高位明显回落，但仍高于2019年水平。
• 离职率已降至2019年水平，但企业破产数可能持续上升。

关键信息

• 金融条件：整体收紧，但对经济增长的影响有限，未来是否进一步收紧将取决于市场和数据表现。
• 经济增长：三季度增长动能强劲，但9月以来消费、地产和投资分项边际减弱。
• 通胀：能源价格是主要推升因素，核心通胀趋稳，长期通胀预期维持。
• 劳工市场：职位空缺增长放缓，劳动参与率上升，失业率小幅上行，但“再平衡”趋势明显。
• 风险提示：美联储可能继续加息，高利率可能引发金融脆弱性问题。

未来一个月重要数据

结论

尽管增长和劳工需求有所降温，但美国经济仍展现出一定的韧性。金融条件收紧对市场形成压力，但经济动能在三季度表现强劲，通胀压力主要来自能源价格，核心通胀趋稳。劳工市场正在经历“再平衡”，职位空缺减少但失业率维持在低位。未来一个月的重要数据将有助于进一步判断经济走向。