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信义光能（968 HK）2021年业绩及2022年展望总结

核心内容

信义光能（968 HK）在2021年全年业绩表现低于预期，股东净利润同比上升8.0%至49.2亿港元，低于市场预测。公司主要受光伏玻璃毛利率下降、运输成本上升及税率增加等因素影响。尽管如此，公司仍在积极扩张光伏玻璃产能，计划在2022年新增8条日熔量1,000吨的生产线，预计全年有效年熔化量增加33.1%至566万吨。2022年毛利率预计保持平稳，主要由于光伏玻璃价格趋于稳定及原材料价格回落。

主要观点

• 2021年业绩表现

  • 股东净利润同比上升8.0%至49.2亿港元，低于预期。
  • 光伏玻璃毛利率同比下跌7.9个百分点至41.1%，主要受原材料成本上升影响。
  • 运输成本同比增加69.9%，受集装箱短缺及港口挤塞影响。
  • 实质税率上升至15.1%，部分发电场项目税务宽减期结束。

• 产能扩张计划

  • 2021年新增4条日熔量1,000吨的生产线，有效年熔化量同比上涨36.4%至425万吨。
  • 2022年计划新增8条生产线，目标全年有效年熔化量同比增加33.1%至566万吨。

• 2022年毛利率展望

  • 光伏玻璃市价趋于稳定，预计后续价格下跌空间有限。
  • 原材料价格已回落，且预计2022年不会再次出现重大限电措施。
  • 综合因素预计2022年毛利率保持平稳。

• 投资评级调整

  • 由于2022-2023年股东净利润预测分别下调11.9%和7.2%，目标价由18.00港元下调至15.90港元。
  • 对应2022年市盈率22.6倍，上升空间为12.6%。
  • 评级由“买入”下调至“增持”。

关键信息

财务数据概览（港币百万元）

股票信息

估值分析

• 贴现现金流（DCF）分析

  • 目标价为15.90港元，对应2022年市盈率22.6倍。
  • 自由现金流预计在2022年增长至6,767百万港元，2023年增长至9,026百万港元。

• 敏感性分析

  • 在不同永续增长率及加权平均资本成本下，每股价值范围为13.25-17.43港元。

风险提示

• 项目延误
• 并网电价大幅下跌
• 玻璃价格大幅波动
• 燃料成本急速上升

分析师信息

• 分析师：周健锋（Patrick Chow）
• 联系方式：+852 2359 1849；kf.chow@ztsc.com.hk

行业评级定义

• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 增持：潜在投资收益介于10%-20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%-10%之间
• 卖出：潜在投资损失大于10%

权益披露

• 中泰国际与公司无企业融资业务关系。
• 分析师及关联人士未担任公司高级职员，亦无财务权益。
• 中泰国际或其集团可能持有公司股份1%或以上。

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