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新湖宏观金融（黄金）深度专题总结：央行购金要转向了吗？

核心内容

2022年以来，全球央行购金节奏显著加快，成为支撑黄金牛市的重要力量。新兴市场与发展中国家（EMDE）在本轮购金潮中占据主导地位，而发达国家央行则相对稳定。尽管2025年购金速度有所回调，但整体仍处于历史高位。2026年初，土耳其和俄罗斯央行出现阶段性售金行为，引发市场关注，但分析表明，这些行为更多是应对短期压力的战术操作，而非战略转向。

主要观点

• 央行购金趋势未变：全球央行净购金的中长期趋势并未发生逆转，黄金作为储备资产的“压舱石”作用依然显著。
• 购金逻辑：安全与流动性优先：各国央行购金的核心逻辑在于增强外汇储备的安全性、流动性和多元化，尤其是发展中国家更关注危机应对和外汇稳定。
• 购金潜力依然充足：根据保守测算，全球央行未来仍存在约3000吨的购金空间，部分国家如俄罗斯、土耳其、波兰等仍有较大调整空间。
• 售金行为属短期应对：土耳其和俄罗斯的售金行为源于特定压力情境下的流动性需求，不具备广泛示范效应，未来可能随着经济环境改善而恢复购金。

关键信息

一、央行购金详情

• 购金趋势：2022至2024年全球央行年均净购金量达1041吨，远超2010-2021年的479吨。
• 国别分布：
  • 增持国家：中国、波兰等表现突出，中国央行连续15个月增持，累计持有量达2307.6吨。
  • 减持国家：如玻利维亚、菲律宾、哈萨克斯坦等，售金量超过20吨。
• 全球格局：
  • 美国、德国、意大利、法国等发达国家黄金占外汇储备比例普遍在66%-82%之间。
  • EMDE黄金储备占外汇储备比例普遍偏低（多数不足10%），具备较大增持空间。

二、央行购金的逻辑

• 储备管理原则：安全性 > 流动性 > 营利性，叠加货币多元化、资产分散化等要求。
• 影响因素：
  • 安全性：黄金作为无主权违约风险的资产，具有终极防御属性。
  • 流动性：黄金市场深度和广度使其成为高流动性资产。
  • 地缘政治与通胀：地缘冲突、通胀压力是推动购金的重要因素。
• 调查结果：
  • 78家央行中，72%表示未来5年将适度提高黄金储备占比。
  • 利率水平是所有央行关注的核心变量，但对通胀、地缘政治和贸易冲突的关注存在差异。

三、土耳其和俄罗斯央行为何售金？

• 土耳其售金原因：
  • 面临高通胀、汇率高波动和高能源依赖问题。
  • 中东冲突导致能源价格飙升，经常账户赤字扩大。
  • 美元强势下，里拉持续贬值，售金以换取美元流动性。
  • 3月售出260亿美元外汇储备，黄金交易有助于缓解流动性压力。
• 俄罗斯售金原因：
  • 俄乌战争持续导致财政赤字扩大，油气收入下降。
  • 西方制裁和能源价格下跌导致外汇储备资产冻结。
  • 2026年首次直接抛售实物黄金以填补财政缺口。
  • 美伊战争缓解了部分财政压力，未来售金可能暂停。

四、央行购金还有前景吗？

• 购金空间测算：
  • 基于22%的黄金最优配置比例，全球央行仍有约2970吨的购金空间。
  • 俄罗斯、波兰、土耳其等国分别有1095吨、106吨、192吨的购金空间。
  • 中国由于外汇储备庞大，仍有2900吨以上的购金潜力。
• 未来展望：
  • 随着去美元化、地缘政治极化等趋势深化，更多国家可能加入购金行列。
  • 基准情形下购金空间可达4000吨，黄金对金价的支撑作用进一步增强。

结论

全球央行购金趋势未发生根本逆转，黄金在外汇储备中的战略价值依然稳固。土耳其和俄罗斯的阶段性售金行为更多是应对短期压力的策略，而非趋势性转变。未来，随着更多国家认识到黄金在风险分散和流动性保障中的作用，央行购金仍有较大空间，有望为中长期金价提供坚实支撑。

风险提示

• 全球政治经济环境出现大幅变动，可能导致央行购金行为转向。

报告信息

• 撰写机构：新湖期货股份有限公司
• 撰写人：肖静瑜（执业资格号：F03127351，投资咨询号：Z0023773）
• 审核人：李明玉（执业资格号：F0299477，投资咨询号：Z0011341）
• 撰写日期：2026年4月7日