信用月报：信用债2018年回顾及2019年展望，防风险前提下寻找超额收益-20190101-申万宏源-21页_1mb

信用债2018年回顾及2019年展望总结

核心内容

本报告为申万宏源研究团队于2019年1月1日发布的信用债市场回顾与展望，分析了2018年一二级市场表现，回顾了产业债与城投债的行情变化，并对2019年的投资策略进行了展望，同时提出了信用债风险警示。

一、信用债一二级市场月度回顾

1.1 一级市场

• 产业债：

  • AA产业债一二级利差下行，市场开始超配。
  • AA+略微上行，AAA基本走平。
  • 市场偏好边际修复，主要由于政策利好及民企债超额利差扩大。

• 城投债：

  • 一二级利差略微抬头，AAA上行幅度相对较大。
  • 城投行情过快，中高评级城投超额收益过低。

1.2 二级市场

• 信用利差：

  • 12月信用债二级市场信用利差短期下行，中长期上行。
  • 1-3年和1-5年期限利差下行，3-5年期限利差微升。
  • 等级利差短升中长降。

• 行业超额利差：

  • 机械、有色和休旅行业超额利差下行幅度最大。
  • 机场、电气和汽车行业超额利差上行幅度最大。
  • 消费服务类利差下降幅度最大，强周期、中游制造及公用基建略有上行。

二、产业债行情回顾与2019年策略展望

2.1 市场表现

• 2018年信用债等级利差先上后下，受政策影响明显下降，但违约事件导致利差回调。
• 7月底政策转向宽信用，理财新规落地，等级利差明显下行。
• 10月底等级利差再次收窄，主要受民企融资支持政策影响。
• 12月受洛娃、宏图高科等违约事件影响微升。

2.2 2019年策略展望

• 投资策略：

  • 高等级拉久期、加杠杆。
  • 违约风险核心转向盈利下行，低等级仍需谨慎。
  • 下半年可逐渐布局中低等级产业债。

• 行业风险与机会：

  • 基本面偏弱行业：商贸、建筑、有色。
  • 基本面下行但安全垫较厚：煤炭、钢铁。
  • 再融资风险高：地产、综合、商贸、化工、有色中低等级。
  • 重点关注地产大中主体，财务稳健、成本控制能力强。

• 政策支持：

  • 民企龙头融资支持政策推动，CRMW发行主体集中在AAA和AA+。
  • 地产债方面，建议关注一二线城市布局，财务稳健的大中地产主体。

三、城投债行情回顾与2019年策略展望

3.1 行情回顾

• 城投债走势受以下三个因素影响：

  1. 城投融资和隐性债务相关政策。
  2. 基本面变动及政策变动下的基本面预期。
  3. 城投风险事件及以民企为代表的风险事件爆发。

• 全年节奏：

  • 5、6月份之前城投走势偏弱。
  • 7、8月份行情转变。
  • 7月份之后城投牛市开启。
  • 11月份开始行情反弹。

3.2 2019年策略展望

• 城投进入存量时代：

  • 基建扩张阶段已过，城投债务增速放缓。
  • 地方债发行加速，隐性债务化解提上日程。
  • 城投“信仰”仍将持续，调整不是基于风险，而是基于超额利差的配置逻辑。

• 主要建议跟踪机会：

  1. 3-5年期的AA+和AAA城投。
  2. 四分之三财政中等偏下地区的城投。
  3. 若风险偏好足够高，可关注AA-的高公益性城投。

四、信用债风险警示

• 2018年12月主要风险事件：

  • 银亿股份首次实质违约。
  • 华谊兄弟、洛娃集团、中弘股份、金鸿控股、长园集团、山东胜通集团、丹东港集团、五洋建设、洪业化工、新光控股集团、富贵鸟、东莞证券、安徽投资集团等出现信用风险事件。
  • 多个主体信用等级下调，部分债券触发提前到期条款。

• 风险警示：

  • 城投与产业债风险事件频发，需警惕违约风险。
  • 建议投资者关注风险事件的后续影响，谨慎评估投资标的的信用状况。

五、关键信息与建议

• 2018年信用债市场：

  • 产业债利差波动大，受政策与违约影响显著。
  • 城投债走势受政策与基本面预期影响，利差变化与市场情绪相关。

• 2019年投资策略：

  • 基本面出发坚守高等级配置策略。
  • 政策面修复关注民企龙头和地产大中主体。
  • 产业债可逐渐布局中低等级，但需关注盈利下行风险。
  • 城投债建议关注拉久期策略，以及财政中等偏下地区的投资机会。

• 风险提示：

  • 信用债市场风险较高，需谨慎评估投资标的的信用风险。
  • 建议投资者关注政策变化、行业基本面及企业治理情况，以降低违约风险。

六、附注

• 本报告由申万宏源研究团队撰写，分析师孟祥娟、李通、文晨昕等。
• 投资者可参考《整体防御为主，把握结构机会——2019年产业债投资策略》等详细报告。
• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。