20171113-长城证券-泸州老窖-000568.SZ-公司调研简报_业绩良性增长的前提下_小步快跑_4页_934kb

报告摘要

泸州老窖（000568）公司调研简报总结

核心内容

泸州老窖作为一线白酒企业，展现出强劲的成长潜力。报告指出，公司在高端、中端及低端产品布局合理，具备联动效应，有助于业绩持续增长。公司通过品牌专营模式、营销改革和产品结构调整，不断巩固市场地位，提升品牌影响力。

主要观点

产品结构优化：
- 高端酒：国窖1573作为浓香型国酒代表，未来业绩增长依赖区域性分解，销售强势地区责任重大。
- 中端酒：特曲和窖龄酒作为中端产品，特曲已提价并获得市场良好反应，未来将重点发力，提升品牌价值。窖龄酒则希望恢复上市之初的价格定位，使产品结构更清晰。
- 低端酒：二曲为全国单品销量最好的低端酒，具有较强市场竞争力。
营销改革：
- 公司坚持品牌专营模式，增强渠道终端掌控力度，严格控制费效比。
- 通过文化营销活动（如与艺术家谭盾、蔡国强合作）提升品牌内涵，使白酒成为文化载体。
- 经销商和厂家关系明确，厂家不盲目跟随市场热点，经销商需保持自身底线。
产能提升：
- 定增技改项目有序推进，将扩大中高端酒品产能，预计2020年正式使用，目标产能大概率达成。
盈利预测：
- 预计2017-2019年营业收入分别为103.35亿元、129.91亿元和158.76亿元，净利润分别为26.70亿元、35.83亿元和46.67亿元。
- EPS分别为1.82元、2.45元和3.19元，对应PE分别为37X、28X和21X。
财务指标：
- 毛利率持续提升，从2015年的49.4%增长至2019年的71.7%。
- 销售净利率从2015年的22.5%提升至2019年的29.8%。
- ROE从2015年的14.3%增长至2019年的30.0%。
- 营运效率方面，应收账款周转率、流动资产周转率等指标稳步提升。
- 偿债能力稳健，资产负债率在2019年为28.5%，流动比率和速动比率保持合理水平。

关键信息

股价表现：当前股价为67.58元，总市值为989.88亿元，流通市值为947.64亿元。
投资建议：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩增长较确定。
风险提示：包括白酒行业政策风险、业绩增速不达预期、食品安全问题等。
估值指标：PE从2015年的68.11下降至2019年的21.43，PEG为0.54，EV/EBITDA和EV/SALES等指标持续优化，反映公司估值吸引力增强。

投资评级说明

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上；
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场；
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步；
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

研究员介绍

赵浩然：南开大学理学学士，天津大学理学硕士，曾就职于中航证券金融研究所，现任长城证券医药行业研究员。
王语嫣：2017年加入长城证券，任食品饮料行业研究助理。

联系方式

深圳联系人：程曦、吴楠、李双红、黄永泉、终骤。
北京联系人：赵东、王媛、李珊珊、张羲子。
上海联系人：谢彦蔚、张溪钰。
办公地址：
- 深圳：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层
- 北京：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层
- 上海：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层
网址：http://www.cgws.com