年度策略：核心资产承先，大盘成长续后-20231105-华泰证券-66页_2mb

华泰证券2024年度投资策略总结

核心内容

2023年，A股与美国经济呈现“错位运行”状态，美国经济“余温未尽式”衰退，A股盈利“后经济底式”磨底。尽管A股多次触及2900点，但市场底部特征“形似”但“神不似”，市场仍处于磨底阶段。未来6个月内，中美关系的阶段性缓和可能为A股核心资产带来反攻机会，而Q2起，美元及美债利率的变化可能成为大盘成长股趋势性反转的催化剂。

主要观点

1. 核心资产引领反弹，大盘成长接力反转

   • 核心资产（沪深300）及大盘成长（创业板指）已调整近3年和近两年，风格切换可能在Q2前后发生。
   • 核心资产估值已回撤3x标准差，相对PETTM估值跌破-1x标准差，是反弹的潜在驱动因素。
   • 大盘成长股的相对PETTM估值也跌破-1x标准差，10Y美债利率下行、供给压力缓解、产业周期拐点可能带来其反转机会。

2. 2024年五大交易主题

   • 出口出海：新型工业化推动出口高端化，关注工程机械、通用自动化、电子等外需敏感行业。
   • 供给出清：锂电、船舶、养殖、小金属等板块可能因产能收缩、价格周期反转而受益。
   • 技术周期：智能驾驶、卫星互联网、转基因等技术突破可能带来结构性机会。
   • 中美关系：中美关系的阶段性缓和可能成为核心资产反攻的催化剂。
   • 利率下行：美债利率下行驱动医药等大盘成长股估值修复。

3. 市场底部判断与风格切换

   • A股“市场底”未完全确认，可能需要“以时间换空间”。
   • 哑铃型配置（主题成长与高股息）在2023年占优，但随着剩余流动性回落速率加快，风格切换可能到来。

关键信息

回顾及反思——从四个关键词到五个核心问题

• 美国“余温未尽式”衰退：美国经济韧性来自消费与结构性投资，尤其是制造业建设投资的热度，可能与《通胀削减法案》等政策有关。
• 中国“乍暖还寒式”补库：补库缺乏地产拉动，盈利弹性有限，更多依赖于结构性改善。
• A股“后经济底式”磨底：市场底晚于经济底，主要由于产业结构变化与地产结构性变化。
• 哑铃策略式主线：主题成长与高股息板块表现优于大盘成长、周期价值等，主要由于国内利率下行与海外流动性偏紧。

风格展望

• 核心资产引领反弹：基于估值、剩余流动性、北向资金等因素，核心资产或率先反弹。
• 大盘成长接力反转：随着美债利率下行与供给压力缓解，大盘成长股可能在Q2起表现更优。

2024年展望

• 盈利预测：2024年全A盈利增速预计为5.5%，盈利高点或出现在年报。
• 风险溢价预测：2024年全A合理ERP约为2.6x，估值修复主要由美元指数回落及国内信贷改善驱动。
• 关键变量：地产修复与美元走势是风格切换和盈利修复的关键。

2024年五大交易主题详解

需求逻辑——出口链复苏及新型工业化

• 出口链复苏：中美库存周期改善，制造业进入主动补库，关注工程机械、通用自动化、电子等板块。
• 新型工业化：中高端制造业出海及进口替代成为增长点。

供给逻辑——中周期压力下产能出清或紧缺的环节

• 锂电：供给扩张与价格战缓压，出海消化过剩产能。
• 船舶海工：供需缺口下头部产能稀缺性强。
• 养殖：供给收缩驱动价格周期反转。
• 小金属：油价上涨受益，产能缺口收敛。

技术逻辑——渗透“奇点”能见度相对高的智驾、卫星互联网及转基因

• 智能驾驶：L3渗透率进入“奇点时刻”，关注相关产业链。
• 卫星互联网：技术周期推动成长机会。
• 转基因作物：农业升级带来的结构性机遇。

地缘逻辑——中美关系是“修昔底德陷阱”的伪命题

• 阶段性缓和：中美关系的短期改善可能为A股提供机会。
• 美国国债供需矛盾：未来6个月美债发行规模扩大，可能加剧通胀预期，影响联储货币政策。

资金逻辑——核心资产或迎来配置“击球区”

• 美股-居民财富效应循环：美股上涨提升居民财产性收入预期，推动消费。
• 美债利率下行：降低贴现率，为医药等大盘成长股提供估值修复空间。

风险提示

• 地产修复及中美关系改善力度不及预期。
• 海外流动性紧缩超预期。

总结

华泰证券2024年度策略聚焦于“核心资产承先，大盘成长续后”的投资逻辑，强调Q2前关注中美关系的阶段性缓和与美元走势，Q2后关注美债利率下行带来的估值修复机会。核心资产与大盘成长股的风格切换将受到估值、剩余流动性、政策及全球资金流动等因素的影响。同时，2024年的五大交易主题——出口出海、供给出清、技术周期、中美关系、利率下行，将为市场提供结构性机会。