年度策略：_核心资产承先，大盘成长续后-20231106-华泰证券-66页_2mb

2024年A股投资策略总结

核心内容

2023年，中国A股市场经历了“哑铃组合式”行情，表现为成长性行业和防御性行业相对表现较好，而大盘成长和周期价值板块表现较弱。2024年，市场风格有望从核心资产向大盘成长过渡，主要交易逻辑包括出口出海、供给出清、技术周期、地缘改善及利率下行。

主要观点

1. 2023年回顾与反思

   • A股在市场预期之外运行，投资者对宏观经济和中观环境的认知存在偏差。
   • 2023年A股呈现“后经济底式”磨底特征，与以往不同，市场底出现较晚。
   • 美国经济呈现“余温未尽式”衰退，中国则呈现“乍暖还寒式”补库，中美库存周期错位运行。
   • 估值分化系数下降是判断“历史大底”与“阶段小底”的关键指标，2023年已满足该条件。

2. 2024年市场展望

   • Q2前：关注中美经贸关系改善，可能带来核心资产的战术反攻。
   • Q2后：美元及美债利率的变化将推动大盘成长股的反转。
   • 三次触及2900点的底部信号特征不同，市场底部特征呈现“以时间换空间”。

3. 2024年五大交易主题

   • 出口出海：新型工业化推动出口高端化，关注工程机械、通用自动化、电子等外需敏感行业。
   • 供给出清：关注锂电、船舶海工、养殖等产能出清及紧缺行业。
   • 技术周期：智能驾驶、卫星互联网、转基因作物等技术突破带来投资机会。
   • 地缘改善：中美经贸关系企稳可能成为市场转折点。
   • 利率下行：美债利率下行将改善医药等大盘成长股的估值。

关键信息

一、核心资产与大盘成长

• 核心资产（如沪深300）已调整近3年，大盘成长（如创业板指）已调整近两年。
• 核心资产估值已从高点回撤3x标准差，相对PETTM估值跌破-1x标准差。
• 大盘成长股相对估值也跌破-1x标准差，但与美元利率下行趋势高度相关。
• 随着美元变化，预计Q2起大盘成长股可能迎来趋势性反转。

二、盈利与估值预测

• 2023年盈利增速：预计为-0.6%，但Q3开始回升，全年盈利增速可能为3.1%。
• 2024年盈利增速：预计为5.5%，可能在年报时达到高点。
• 合理风险溢价：预测为2.6%，对应合理PE约19.7x，较当前上行空间约16.8%。
• 风险溢价驱动因素：M1-M2剪刀差及美元指数是主要变量，地产销售和美债利率变动影响较大。

三、市场风格与资金流动

• 剩余流动性回落是推动核心资产相对小盘股估值提升的重要因素。
• 外资偏好与当前配置力度较低的交集为医药、食饮等大盘成长股提供机会。
• 2024年Q2前，中美经贸关系的改善可能带来核心资产的反弹；Q2后，美元及美债利率变化可能推动大盘成长股的反转。

四、行业与市场表现

• 成长性行业：AIGC、微盘股、中特估、高股息等表现优异，而大盘成长、周期价值、基金重仓股表现较弱。
• 核心资产：如沪深300，估值已大幅回调，具备性价比。
• 大盘成长股：如医药、电子、电力设备等，可能受益于美债利率下行，具备战略机遇。

风险提示

• 国内政策不及预期
• 海外流动性紧缩超预期
• 贸易摩擦风险

2024年投资策略

1. 关注中美经贸关系改善：Q2前可能成为核心资产反攻的契机。
2. 把握美元及美债利率变化：Q2后可能为大盘成长股提供趋势反转机会。
3. 布局出口出海及新型工业化：关注工程机械、通用自动化、电子等外需敏感行业。
4. 关注供给出清：锂电、船舶海工、养殖等板块可能迎来结构性机会。
5. 技术周期与地缘政治：智能驾驶、卫星互联网、转基因作物等具备高能见度机会，地缘政治改善可能带来市场波动。
6. 利率下行驱动医药等大盘成长股：合理PE提升，估值修复空间较大。

总结

2024年A股市场将经历风格切换，核心资产率先反弹，大盘成长股接续反转。市场底部确认后，需关注中美经贸关系改善、美元及美债利率变化等关键因素。五大交易主题将为投资者提供多元机会，建议关注出口出海、供给出清、技术周期、地缘改善及利率下行的布局机会。同时，需警惕国内政策、海外流动性及贸易摩擦等风险。