保险股历史复盘与未来展望：三维因子寻找保险股投资机会_18页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕保险行业投资机会，从行业评级、历史复盘、政策影响、权益市场与负债端转型等多维度进行分析，重点探讨保险股在不同市场环境下的表现及未来发展趋势。

主要观点

• 行业评级：非银行金融与保险Ⅱ板块维持“增持”评级，看好其中长期配置价值。
• 市场环境：当前处于宽货币与经济转型期，长端利率维持中枢波动，权益市场回暖增强板块吸引力。
• 投资逻辑：保险股具有较强的β属性，受益于权益市场上涨；同时，负债端转型推动新业务价值率提升，推动估值中枢上移。
• 政策影响：政策引导（如MSCI扩容、QFII额度提升）与流动性改善（如社融增速回暖）是推动权益市场回暖的重要因素。
• NBV驱动EV增长：新业务价值（NBV）是内含价值（EV）增长的核心动力，从追求规模向价值率提升转型，利好估值提升。
• 个股推荐：重点推荐新华保险、中国太保与中国人寿，三者在负债结构、业务优化与价值增长方面表现突出。

关键信息

一、行业评级与投资建议

• 非银行金融：评级为“增持”，维持不变。
• 保险Ⅱ：评级为“增持”，维持不变。
• 重点推荐个股：新华保险、中国太保、中国人寿，均给予“买入”评级。

二、国债收益率与保险股表现

• 国债收益率上行：利好保险股的利差表现，推动相对收益。
• 国债收益率下行：若权益市场回暖，保险股将获得较好的绝对收益。
• 历史表现：2009年、2015年和2017年保险股表现优异，分别受益于“四万亿”政策、权益市场牛市及开门红策略调整。

三、权益市场对保险股的影响

• β属性显著：保险股受权益市场波动影响较大，具有较高的收益弹性。
• 投资收益率上行：权益市场上涨将正向影响保险投资收益，推动内含价值增长。
• 市场回暖：2019年初以来，沪深300与上证50涨幅显著，保险行业指数也实现35%涨幅，表现优于大盘。

四、负债端转型与NBV增长

• NBV为EV增长核心：新业务价值率的提升是推动EV增长的关键因素。
• 价值率提升：从2017年起，保险行业逐步从追求规模增长转向提升价值率，健康险占比提升，推动利源结构优化。
• 未来趋势：保障险与长期储蓄险占比提升，价值率有望进一步上行。

五、政策与流动性因素

• 政策引导：科创板落地、社融增速回暖、MSCI扩容及QFII额度提升，推动市场活跃度与资金流入。
• 流动性改善：央行持续释放流动性，提升企业投资与生产意愿，改善市场预期。

六、个股分析

新华保险

• 优势：保障险占比高（2018年健康险占比59%），负债结构优异，价值率提升显著（48%）。
• 预期：2019-2021年EVPS分别为65.27元、76.19元、88.41元，P/EV分别为0.85x、0.73x、0.63x，目标价71.80~78.32元，维持“买入”评级。

中国太保

• 优势：综合保险布局，寿险与产险协同发展，价值率提升至43.7%。
• 预期：2019-2021年EVPS分别为43.62元、51.10元、59.70元，P/EV分别为0.80x、0.68x、0.58x，目标价43.62~47.98元，维持“买入”评级。

中国人寿

• 优势：NBV大幅增长，管理层改革加速，推动“重振国寿”战略实施。
• 预期：2019-2021年EVPS分别为32.49元、37.63元、43.63元，P/EV分别为0.87x、0.75x、0.65x，目标价32.49~35.74元，维持“买入”评级。

七、风险提示

• 市场波动风险：资本市场大幅波动可能影响险企投资收益。
• 利率风险：利率下行可能压缩利差空间，影响会计利润。
• 政策风险：未来政策不确定性可能影响行业转型进程。
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，可能拖累行业表现。
• 消费者偏好风险：保费收入若不及预期，可能影响行业业绩。

结论

保险行业在当前经济转型、宽货币与权益市场回暖的背景下，具备较强的配置价值。随着负债端转型与价值率提升，保险股估值中枢有望上移。重点推荐新华保险、中国太保与中国人寿，其在业务结构优化、价值增长与市场表现方面均具有优势，为中长期底仓配置优选。