非银行金融行业保险板块复盘系列（下）：明镜察形，以古知今-20200820-长城证券-37页_2mb

保险行业投资分析总结

核心内容

保险行业整体走势与权益市场高度相关，呈现“同涨同跌”的周期性特征。保险股的高贝塔属性使其在牛市中获得超额收益，而在熊市中则表现相对较弱。保险股的盈利与投资端收益率密切相关，尤其是权益资产配置，具有顺周期性特征。同时，保险行业受到长期利率波动、政策变化、负债端基本面等因素的综合影响。

主要观点

1. 保险股的高贝塔属性

   • 保险股在2009年、2014年、2017年和2019年展现出高贝塔属性。
   • 在权益市场和利率上行期间，保险股表现突出，实现超额收益。
   • 当利率下行叠加熊市时，保险股易受拖累。

2. 长期利率对保险行业的影响

   • 长端利率波动对保险指数有辅助作用，但并非主导因素。
   • 利率上行有助于保险股估值修复，而利率下行对保险股影响有限。
   • 利率变动通过影响准备金折现率、投资回报率假设等间接影响保险股表现。

3. 负债端基本面变化

   • 保费增速与保险指数相关性较弱，但部分年份的保费增速下跌会拖累股价。
   • 内含价值（EV）是保险股价的压舱石，稳定增长是长期投资价值的重要参考。
   • 新业务价值（NBV）是保险指数上涨的重要助推器，但其对EV的撬动作用可能边际递减。

4. 政策因素的影响

   • 宏观政策如“四万亿”计划、降准降息等对保险指数走势有显著影响。
   • 保险行业政策如拓宽投资渠道、鼓励健康险发展等，有助于保险板块走出独立行情。

关键信息

保险股表现历史回顾

• 2009年：保险股上涨112.8%，受益于权益市场上涨和利率上行。
• 2012年：保险股上涨9.75%，受政策利好和基本面改善影响。
• 2014年：保险股上涨89%，得益于权益市场回暖和利率下行。
• 2017年：保险股上涨47.81%，受益于权益市场和利率上行。
• 2019年：保险股上涨62.5%，受益于税优新政和利率上行。

个股表现分析

中国平安

• 2017年：实现“戴维斯双击”行情，股价上涨101.46%，跑赢沪深300和保险行业指数。
• 投资端：股基投资占比高，投资收益表现优于同业。
• 负债端：保费和EV增速双冠，代理人产能高。
• 科技赋能：金融科技领先，其他业务板块表现良好。
• 机构与外资偏好：机构和外资持仓比例较高，尤其在2017年后显著增长。

中国人寿

• 2020年7月：走出估值修复行情，股价领涨。
• 基本面：NBV增速领先同业，投资表现稳健。
• 政策支持：推进“重振国寿”改革，提升市场预期。
• 估值潜力：自由流通股本占比低，具备估值提升空间。

中国太保

• 股价表现：存在一定程度的低估。
• 基本面：内含价值增速稳健，ROEV和投资收益表现突出。
• 分红优势：坚持高分红策略，具有长期吸引力。

新华保险

• 股价波动：与公司战略转型密切相关。
• 战略调整：经历多次战略转型，如“132”战略、回归保险本源、确立“1+2+1”战略等。
• 业务增长：保费销售超预期，但股价波动较大。

当前市场环境与展望

• 权益市场回暖：2020年7月后，保险板块贝塔指数显著走高，预计未来将继续受益于权益市场回暖。
• 利率环境改善：十年期国债收益率低位回调，有助于保险股估值修复。
• 基本面改善：保险行业逐步摆脱疫情影响，保费收入和EV增速回升。
• 政策利好：监管层出台多项政策，释放险资配置空间，推动保险板块发展。
• 投资建议：继续看好保险股估值修复，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。

风险提示

• 中美摩擦波动风险
• 地缘政治风险
• 宏观经济下行超预期风险
• 股市系统性下跌风险
• 长端利率持续下行风险
• 监管趋严风险
• 疫情蔓延超预期风险