观策天夏·第二话：风险与机遇，如何看待美股调整及当前A股市场-20180206-招商证券-67页-3mb

风险与机遇，如何看待美股调整及当前A股市场

核心内容

本文由招商策略张夏撰写，主要分析了美股调整的背景及对A股市场的影响，同时探讨了A股市场的投资前景、监管变化、市场风格以及技术进步对行业发展的推动作用。

主要观点

美股调整与历史经验

• 1987年股灾回顾：1987年美国股灾发生在经济扩张阶段，主因是市场持续上涨后，美联储加息导致利率大幅上行，股票波动性增加，负反馈机制触发市场调整。
• 当前美股估值高位：标普500指数当前估值为22.5x，接近历史均值加一个标准差，任何风险因素的提升都可能导致美股市场调整。
• 利率与股市的关系：利率上行往往是经济复苏的信号，标普500指数在利率上升阶段大部分时间是上涨的，因此利率上升未必意味着股市下跌。

A股市场展望

• 一季度经济无忧：预计一季度经济表现良好，市场可能反弹，且反弹更倾向于周期性行业。
• A股估值分析：当前A股整体估值（19x）略高于历史均值（16x），非金融板块估值略高于历史水平，但整体仍处于合理区间。
• 中小市值公司估值回落：以创业板为代表的中小市值板块估值持续回落，已低于历史均值，小市值公司依赖并购维持高增长的模式正在减弱。

监管影响

• 资管新规落地：资管新规将影响商业银行的信贷扩张能力，限制其通过同业负债进行扩张，从而影响市场流动性。
• 监管对金融板块的约束：监管政策遏制了商业银行的信用创造能力，导致信贷数据趋缓，对经济增速形成压力。
• 地方政府投资约束：中央政府对地方政府投资进行规范，2017年前十月固定资产新开工累计增速回落至3.6%，抑制了部分投资需求。

市场风格分析

• 小市值公司面临压力：小市值公司因业绩下滑、解禁压力及股权质押风险，面临较大的调整压力。
• 解禁高峰与减持压力：2018年解禁规模较大，其中创业板解禁规模为6699亿元，可能引发市场抛压。
• 壳价值下降：由于IPO提速、并购趋严，壳价值面临挑战，中小创公司高增长依赖模式逐渐消失。

技术进步与产业前景

• 新一轮技术革命：5G、物联网、人工智能、区块链等技术将推动新的产业生态，未来并购重组将基于这些技术发展。
• 技术革命的关键：通信技术革命是技术进步的关键，将带来新的增长点和投资机会。
• 产业底在2019年二季度：预计产业调整将在2019年二季度完成，届时可能迎来新的增长契机。

关键信息

美股影响机制

• 美股调整并非单纯由利率上升引起，而是由市场估值过高和负反馈机制共同作用。
• 美股估值处于历史较高水平，但经济基本面良好，利率上升伴随经济复苏，市场整体表现积极。

A股市场表现

• A股整体估值略高于历史均值，但非金融板块估值仍有参考价值。
• 创业板等中小市值板块估值持续回落，反映市场对小盘股的担忧。
• 2018年一季度，经济可能超预期，周期行业或迎来反弹机会。

监管与市场

• 资管新规将对商业银行信贷扩张能力造成限制，影响市场流动性。
• 2017年中央经济工作会议政策底确立，但市场实际底部可能在2018年三季度。
• 地方政府投资受到约束，固定资产新开工增速回落，抑制部分投资需求。

市场风格与解禁

• 2018年解禁规模较大，其中创业板解禁规模为6699亿元，可能对市场形成压力。
• 小市值公司面临业绩下滑、解禁减持、股权质押等问题，估值承压。

技术进步与未来展望

• 未来技术革命将推动新的产业生态，5G、物联网、人工智能、区块链是关键领域。
• 技术进步是新一轮增长的驱动力，未来并购重组将基于这些技术发展。
• 2018年二季度可能是市场最惨阶段，2018年三季度或见底，2019年二季度为产业底。

风险提示

• 美股调整可能受多种因素影响，需关注市场波动。
• A股市场受监管政策、解禁压力、业绩下滑等多重因素影响，需谨慎应对。
• 小市值公司估值承压，可能面临进一步调整。
• 技术进步尚未显现，市场仍需时间消化当前调整。

总结

本文综合分析了美股调整背景、A股市场投资展望、监管政策影响、市场风格变化及技术进步趋势，指出当前A股市场在一季度仍可能因经济向好而反弹，但需警惕监管政策带来的流动性收紧、解禁压力及小市值公司估值回落等问题。未来，随着技术革命的推进，周期性行业和具备新技术的板块或迎来新的增长机遇。