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风险与机遇：如何看待美股调整及当前A股市场

核心内容概览

本报告由招商证券张夏撰写，分析了2018年2月美股市场调整对A股市场的影响，并展望了A股的投资机会。报告从美国股灾回顾、A股投资展望、监管政策影响、市场风格分析以及风险提示等多个维度展开，为投资者提供了一个全面的视角。

主要观点

美股调整背景

• 1987年美国股灾回顾：1987年的股灾发生在经济扩张阶段，主因是市场持续上涨后，美联储加息导致利率大幅上行，股票波动性上升。负反馈机制在股灾中起到重要作用，且难以预测。
• 当前美股估值情况：标普500指数的估值在2018年2月已攀升至22.5倍，接近历史均值加一个标准差，处于高位。
• 利率与股市关系：利率上升通常是经济向好的信号，标普500在利率上行阶段大多呈现上涨趋势，显示利率与股市之间并非简单的负相关关系。
• 美国经济表现：美国一月非农就业数据高于预期，制造业PMI达到59.1，显示美国经济仍处于扩张阶段。经济指标合成显示美国经济仍处于高位。

A股投资展望

• 一季度经济预期：一季度经济有望超预期，周期行业可能成为反弹首选。
• 春节效应：A股市场在春节前后有较高的上涨概率，尤其是小盘股和部分行业如有色金属、汽车、医药生物等，春节后涨幅更为明显。
• 监管政策影响：资管新规或将落地，对金融监管政策影响深远，可能限制商业银行信贷扩张能力，进而影响经济增速。

市场风格分析

• 创业板见底时间判断：创业板的业绩增长主要依赖并购重组，但2018年并购趋严，导致业绩增速明显下滑。预计创业板见底时间可能在2018年三季度。
• 解禁与减持压力：2018年解禁市值达4万亿元，其中中小创解禁规模较大，可能对市场造成压力。理论可减持规模在四季度达到高峰。
• 小市值股问题：小市值股面临估值调整压力，部分行业如纺织服装、休闲服务、传媒等出现股权质押跌破警戒线的情况，显示出市场风险。

大宗商品走势

• 大宗商品趋势：由于全球经济复苏和低库存，大宗商品价格仍有望保持强势，尤其是煤炭、钢铁、有色金属等。
• 供需关系：部分大宗商品如煤炭、钢材库存处于历史低位，而需求仍在上升，导致价格持续走高。

技术进步与产业前景

• 新技术前景：新一轮技术革命可能由5G、物联网、人工智能、区块链等推动，这些技术将为未来并购重组和产业转型提供基础。
• 产业底预测：预计2019年二季度将是产业真正见底的时间点。

关键信息总结

美股与A股的关联

• 美股调整影响：美股的调整可能对A股市场造成一定影响，但A股市场仍具备独立的投资逻辑。
• 资金流动：沪港通和深港通开通后，境外资金持有A股规模不断扩大，对A股市场有重要影响。

A股市场现状

• 整体估值：A股整体估值为19倍，略高于历史均值（16倍），但非金融板块估值仍略高于历史均值。
• 板块差异：上证50和沪深300等大市值板块估值明显提升，而中证500和创业板等中小市值板块估值持续回落。

风险提示

• 美股风险：美股调整可能引发市场波动，需警惕1987年股灾重现的风险。
• 监管风险：资管新规的实施将对金融体系产生深远影响，可能限制信贷扩张。
• 市场风格风险：小市值股面临业绩和估值调整压力，可能在短期内表现不佳。
• 解禁风险：大规模解禁和减持可能对市场造成压力，需关注时间节点。

总结

本报告指出，当前美股调整对A股市场的影响需结合宏观经济背景和市场风格进行分析。尽管美股估值处于高位，但其经济基本面仍较强，利率上行并非直接导致市场下跌的因素。A股市场在一季度有望因经济超预期而反弹，尤其是周期行业。然而，随着监管政策的加强和解禁压力的增大，市场风格可能由小盘股向大盘股转移，小市值股面临估值调整和业绩下滑的风险。与此同时，大宗商品因供需关系保持强势，为周期股提供投资机会。未来技术革命将推动新的产业模式，但当前阶段，中小创依赖并购维持高增长的局面可能发生变化，需警惕其估值调整。