美联储议息会议点评：酒醒时分，“接着奏乐接着舞”时代结束-20210617-太平洋证券-10页_634kb

酒醒时分，“接着奏乐接着舞”时代结束——美联储议息会议点评总结

核心内容

1. 美联储超预期鹰派
   尽管本次会议未明确宣布加息或缩表，但通过一系列措施传递出强烈的紧缩信号，包括上调IOER和ONRRP利率，提高经济与通胀预期，以及点阵图显示加息预期显著上升。这表明美联储正在逐步退出长期宽松政策。

2. 资产表现：股、债、商三杀，美元受益
   美股、美债和大宗商品均出现下跌，美元指数显著上涨，人民币兑美元贬值。这标志着“再宽松、再通胀”的市场预期结束，美元成为唯一受益资产。

3. 美债上行源于实际利率上升，而非通胀担忧
   美债收益率上行主要由实际利率上升驱动，而通胀预期反而下降。这反映出市场对美联储长期宽松政策的不可持续性形成共识，而非对通胀的担忧。

4. 中国央行保持独立性，不跟随美联储紧缩
   中国央行强调“稳字当头”，不跟随美联储政策，表明其货币政策具有高度独立性。当前中美经济错位，类似于2018年，中国不具备紧缩条件。

5. 看跌大宗商品，“再通胀交易”结束
   美联储政策转向导致市场对大宗商品的再通胀预期结束，未来价格可能下跌。主要原因是美国财政刺激减弱、服务业复苏主导、以及高利润刺激供给增加。

6. 中国股市承压，高估值与顺周期股受冲击
   美债实际利率上升和通胀预期下降对中国的高估值抱团股和顺周期涨价股形成利空，股市整体面临调整压力。

7. 继续看好中国债市，“债牛未央”
   中国债市在美联储紧缩背景下仍具备支撑，不会进入熊市。中债收益率已接近疫情前水平，具备避险属性，可能成为除美元外的唯一避险资产。

主要观点

• 美联储政策转向是市场“酒醒”的信号，标志着长期宽松与再通胀预期结束。
• 美债收益率上行反映的是对美联储政策转向的预期，而非对通胀的担忧。
• 中国央行保持独立性，不跟随美联储紧缩，强调“以我为主”。
• 大宗商品价格因“再通胀交易”结束而面临下跌压力，市场需重新评估其基本面。
• 中国股市受到双重利空影响，高估值和顺周期股均承压。
• 中国债市在当前环境下仍具吸引力，未来可能继续受益于风险偏好下降和货币政策宽松。

关键信息

• 美联储政策：超预期鹰派，上调IOER和ONRRP利率，提高经济与通胀预期，点阵图显示2023年加息至少两次。
• 资产表现：美股、美债、商品三杀，美元指数上涨1%，人民币贬值0.8%。
• 美债变化：实际利率上升19bp，通胀预期下降10bp，反映市场对长期宽松的不可持续性预期。
• 中国货币政策：不跟随美联储，强调“稳字当头”，保持独立性。
• 大宗商品前景：看跌，因财政刺激减弱、需求结构变化及高利润刺激供给。
• 中国股市影响：高估值股与顺周期股均承压，市场面临调整。
• 中国债市展望：继续看好，“债牛未央”，具备避险属性。

风险提示

• 政策目标变化超预期，可能影响市场走势。

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