20131219-招商证券-纺织服饰行业_2014年度投资策略-线上线下扬帆并进_把握移动互联的船票_65页_2mb

服饰与纺织行业2014年度投资策略总结

核心内容

2014年国内服饰行业仍处于关键变革期，由互联网和移动互联网推动的商业革命促使行业运营体系需进行调整，以在电商与终端之间找到平衡。线上线下同步发展是当前较为有效的战略，同时应积极把握移动互联网趋势。纺织行业整体维持中性评级。

主要观点

1. 行业趋势

• 行业整体零售处于底部徘徊，预计2014年上半年仍将维持低迷，下半年需观察经济状况。
• 部分细分行业如时尚休闲、家纺已基本完成去库存，有望在2014年出现恢复。
• 室外和中高端女装增长力优于前端行业，但增速可能低于2013年。
• 商务男装行业仍处于筑底期，预计2014年上半年业绩维持低位。

2. 电商与O2O发展

• 电商仍是热点，虽然增速放缓，但对业绩的总体带动贡献加大。
• 在PC端的O2O实现难度较大，但移动互联网O2O更具创新性，有助于客户触点的增加和大数据应用。
• 电商毛利率不低，且配送费用由客户承担，对总费用影响不大。

3. 估值与投资机会

• 行业估值已与国际水平接轨，整体下行风险不大。
• 2014年投资机会比2013年有所恢复，建议关注线上线下并进的公司和零售能力优秀的公司。
• 基本面触底恢复的公司和国企改革主题的公司适合阶段性关注。

关键信息

重点推荐公司

• 长期趋势：富安娜、探路者、美邦服饰、朗姿股份
• 基本面触底恢复：罗莱家纺、森马服饰
• 国企改革相关：老凤祥

制造行业推荐

• 鲁泰A：估值较低，上半年可择机关注，未来需关注棉农直补政策对新季长绒棉价格的影响。

风险因素

• 终端需求复苏低于预期
• 成本上涨超预期
• 电商冲击超预期

行业分析

线上线下并进战略

• 加盟体系主导的渠道利益体系在价格和折扣不统一、后台系统不完善的情况下，线上与线下利益难以协调。
• 直营占比高的公司转型成本相对较低，路径清晰。
• 有前瞻性公司通过网络专供款和让加盟商开设网店等方式，逐步协调线上线下利益。

移动互联网趋势

• 移动互联网O2O是创新趋势，有助于品牌与客户建立更多触点。
• 移动互联网更利于传统品牌企业，建议积极把握。

零售能力的重要性

• 提升零售能力是应对未来利润率下降和电商冲击的关键。
• 优秀的零售能力有助于提升单店效率，增强品牌竞争力。

重点公司财务指标

估值方法

• 采用“V式估值法”基于2014年EPS进行估值。
• 行业整体估值下降，但与国际接轨，下行风险不大。
• 品牌公司根据管理能力和品牌地位不同，估值差异明显。

图表说明

• 图1至图3：展示纺织服装行业历史PEBand和PBBand，以及V式估值法。
• 图4至图81：提供行业零售额、价格指数、库存周转、收入增长等数据支持。

结论

2014年国内服饰行业投资机会有所恢复，重点推荐线上线下并进及零售能力较强的公司，同时关注基本面触底恢复和国企改革相关的公司。制造行业建议关注议价能力强、原料库存及成本偏低的龙头企业。整体行业估值已趋于稳定，未来增长潜力取决于市场环境和企业战略执行能力。