2017-出栏步入高增长期，成本优势抵御周期下行_16页-1mb

牧原股份（002714.SZ）研究报告总结

核心内容概述

牧原股份是中国领先的生猪一体化养殖企业，采用“自育自繁自养大规模一体化”模式，构建了完整的生猪产业链。公司业务覆盖全国十二个省区，2016年实现生猪出栏约311万头，同比增长64%。2017年公司进入产能释放期，受益于行业高景气周期，预计全年头均盈利有望达到300-400元/头。

主要观点

• 行业地位：公司是生猪规模化养殖的代表企业，规模化程度远高于行业平均水平，2016年年出栏500头以上养殖场占比达55%。
• 成本控制：公司在成本控制方面表现突出，单位盈利水平高于行业平均，具有较强的抗周期能力。
• 产能扩张：公司通过与地方政府合作，实现异地扩张，2017年初至今设立养殖子公司超过20家，预计2017-18年出栏量分别为700万头、1000万头。
• 员工持股计划：公司拟推出第三期员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计2017-18年EPS分别为2.16元、2.23元，对应PE约13倍、12倍，维持“买入”评级。

关键信息

2017年猪价与产能

• 猪价趋势：2017年春季后猪价震荡下行，6月初逐步企稳反弹，反弹至约13.8元/公斤。
• 存栏情况：截至2017年5月，能繁母猪存栏降至3,604万头，预计未来一年生猪供给难以大幅增加。
• 出栏体重：2017年生猪出栏体重明显上升，预计对猪价形成一定压力。

行业环境与政策影响

• 环保政策：全国多数地区在2016年底完成禁养区划定，2017年底前完成依法关闭或搬迁。
• 进口冲击：2016年猪肉进口量大幅增加，进口均价远低于国内，对行业形成一定冲击。
• 周期拉长：由于环保和进口因素，本轮猪周期高景气区间被拉长，预计下半年猪价将有所反弹。

财务表现

成本结构与盈利能力

• 成本结构：公司2015年与2016年主营业务成本结构稳定，2016年毛利率达45.7%，净利率达41.4%。
• 盈利弹性：公司盈利与出栏量和生猪均价密切相关，按不同出栏量和均价组合测算，EPS波动较大，但整体盈利空间可观。

员工持股计划

• 第三期计划：拟募集资金不超过3亿元，参与对象不超过5000人，持股比例不超过2.64%，锁定期1年。
• 历史计划：已推出两期员工持股计划，分别于2015年和2017年实施，显示公司对未来发展信心十足。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价受市场供需、环保政策及进口影响，存在波动可能。
• 疫病风险：疫病可能影响生猪养殖及销售。
• 食品安全：食品安全问题可能对品牌及市场造成影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 成长路径：公司未来成长路径清晰，产能持续释放，成本控制优势明显，有望持续受益于行业景气周期。

公司背景

• 实际控制人：秦英林和钱瑛女士合计控股约65.4%。
• 发展历程：公司于2014年登陆深交所，目前拥有完整的生猪产业链，包括饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养等。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

牧原股份凭借其一体化养殖模式、强大的成本控制能力以及积极的产能扩张策略，在行业周期中表现出色。公司未来增长路径清晰，具备较强抗风险能力，建议投资者持续关注。