20221125-东证期货-LLDPE_PP深度报告_聚烯烃扩能周期下的大浪淘沙——PHD篇_28页_7mb

聚烯烃扩能周期下的大浪淘沙——PHD篇 总结

核心内容概述

本报告分析了中国聚烯烃行业在2020-2026年扩能周期中的发展趋势，特别是PDH（丙烷脱氢）工艺在丙烯供应中的角色和面临的挑战。报告指出，PDH行业将经历产能扩张，但需求增长相对缓慢，导致边际产能逐渐出清。同时，PDH企业的盈利性受到丙烷供应紧张、下游产品单一和成本压力等多重因素的影响。

主要观点

• 扩能周期与需求弹性：2020年起，中国聚烯烃行业进入新一轮扩能周期，PE和PP的平均年产能增速分别为11%和13%，但需求增长弹性较低，经济增速放缓将导致供需失衡。
• PDH边际产能初现：PDH企业因丙烯富余量高、下游单一、距离港口远等因素，在低利润环境下出现集中检修，面临较高的淘汰风险。
• 丙烯下游赛道拥挤：PDH企业主要布局聚丙烯，而其他下游如环氧丙烷、丁辛醇等市场规模小，若大规模配置将面临更激烈的竞争。
• 丙烷供需偏紧：全球丙烷供应增速预计放缓至1%，需求维持稳定增长，PDH企业将面临更高的原料价格波动风险。
• PDH企业盈利潜力：PDH副产氢气具有低成本和低碳排放优势，若能与丙烯结合用于化工生产，将显著提升企业盈利性。

关键信息

1. 扩能周期与行业趋势

• 扩能周期：2020-2026年中国聚烯烃行业将经历一轮扩能周期，平均每年产能增速超10%。
• 需求与GDP关联：聚烯烃需求与GDP第三产业高度相关，未来经济增速将低于产能增速。
• 可降解塑料替代：可降解塑料对聚烯烃需求的替代作用将逐步显现，尤其在2023年后。

2. PDH行业现状与挑战

• PDH产能增长：PDH年平均产能增速达40%，将成为未来5年国内聚丙烯产能的主要增量来源。
• PDH企业特点：多数企业下游单一，仅生产聚丙烯；部分企业具备多元化下游布局，如环氧丙烷、丙烯酸等。
• PDH企业风险：丙烯富余量高、下游单一、地理位置偏远的企业面临较高的淘汰风险。

3. 丙烷供需与价格波动

• 丙烷来源：全球丙烷主要来自美国页岩气、中东传统油气资源和中国炼厂副产，但中国炼厂丙烷品质低、成本高。
• 丙烷需求：丙烷需求由化工原料和民用燃烧驱动，预计未来亚洲需求增速稳定在2%左右。
• 供应增速放缓：全球丙烷供应增速预计下降至1%，北美页岩气产量接近峰值，未来供应将趋紧。

4. PDH企业盈利潜力

• 氢气价值：PDH副产氢气具有低成本和低碳排放优势，可作为化工原料提升企业盈利。
• 氢气利用方向：氢气主要用于化工品生产，如双氧水、环氧丙烷、丁辛醇等，部分企业已形成产业链闭环。
• 未来布局：PDH企业若能实现氢气—双氧水—丙烯—环氧丙烷—环氧树脂的产业链闭环，将显著提升竞争力。

投资建议

• PDH盈利性：PDH行业在需求和成本双重压力下，利润将长期承压，低利润或成为常态。
• 投资策略：逢高做空PDH利润（空PP、多1.2*PG）在长期可能是较好的选择。
• 规避风险：建议避免在01-03合约上操作，因丙烷冬季需求上升可能导致期货价格锚定至低价可交割品上。

风险提示

• 政策干预：国家可能对PDH产能投放进行政策干预，影响行业发展趋势。
• 丙烷价格波动：随着丙烷供需趋紧，价格波动风险增加，需关注市场变化。

结论

在聚烯烃扩能周期下，PDH企业将面临产能过剩和利润压缩的双重挑战。具备炼化一体化背景、多元化下游产品布局和高效利用氢气的企业将具有更强的生存能力。未来PDH行业需通过产业链整合和产品升级来提升盈利性，同时警惕政策和原料价格波动带来的风险。