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人民币破七？主要看美元 —— 多资产策略周报第15期总结

核心内容

本报告分析了人民币汇率走势及其对股债市场的影响，核心观点如下：

• 人民币能否跌破7的关键在于美元指数的走势。
• 若美元指数保持平稳或回调，人民币有较大可能维持在7上方。
• 若美元指数继续上涨突破97至98，人民币可能跌破7，但货币当局不会死守这一关口。
• 人民币贬值对股债市场的影响取决于其背后的驱动因素。

主要观点

1. 人民币能否破7，美元指数是关键

• 当前美元兑人民币汇率接近7整数关口，但尚未突破。
• USD/CNH与USD/CNY的差值较小，表明两者走势较为一致。
• 10月以来，人民币收盘价相对中间价的变动显示贬值压力，但幅度有所收窄。
• 央行外汇占款9月下降1194亿元，是自2017年以来的最大变动，表明央行在稳定汇率方面采取了行动。
• 央行官员多次表态，强调人民币汇率的稳定，同时指出货币政策以国内经济为主要考虑。

2. 人民币贬值对股债市场的影响

• 人民币贬值对股债市场的影响取决于其原因：内部宽松或外部压力。
• 若因内部宽松导致贬值，通常股市上涨、利率下行。
• 若因美元上涨等外部因素导致贬值，可能引发股债双杀。
• 若因经济放缓迫使货币政策宽松，股市可能先跌后涨，债券则可能走牛。
• 2015年811汇改以来的经验表明，人民币快速贬值时，10年期国债收益率通常会下行。

关键信息

• 人民币汇率与美元指数关系密切：人民币走势主要受美元指数影响，若美元走强，人民币易承压。
• 央行态度明确：央行坚持稳健中性货币政策，不搞“大水漫灌”，因此因主动宽松导致的贬值可能性较低。
• 股债市场反应分化：汇率贬值对股市和债市的影响取决于驱动因素，可能呈现不同走势。
• 历史经验参考：人民币快速贬值时，国债收益率往往下行，但与上证综指的相关性并不显著。

图表目录（关键数据）

• 图1：在岸美元兑人民币汇率逼近7
• 图2：USD/CNH与USD/CNY差值（点）
• 图3：USD/CNY收盘价相对中间价变动（点）
• 图4：美元指数年内再次突破96
• 图5：央行外汇占款月度变动（亿元）
• 图6：10月欧元区制造业PMI初值继续下滑
• 图7：人民币汇率与上证指数30个交易日滚动相关系数
• 图8：人民币汇率与10年期国债收益率30个交易日滚动相关系数
• 图9：日元汇率和日经指数（2010-2016）
• 图10：港币汇率与港股指数（2017）
• 图11：人民币汇率快速贬值时10年期国债收益率下行

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

风险提示

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