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【策略周报总结】（10月第4周）

核心内容概述

本报告分析了2018年第四季度A股市场的投资策略，重点围绕汇率波动、基本面趋势、成长行业配置以及市场风格转变等方面展开。报告指出，当前市场处于“胀”向“滞”的过渡期，行业配置应收缩战线，关注盈利均值回归较慢的板块，尤其是大金融板块。同时，成长行业已进入战略配置阶段，建议关注超跌反弹机会，如5G、云计算和核心军品等。

主要观点

1. 汇率引发的A股波动率放大

• 美元流动性紧张：特朗普政府的扩张性财政政策与美联储的紧缩性货币政策共同导致美元相对高位，对新兴国家包括中国造成汇率压力。
• 政策重心转变：央行逐步将政策重心从外部均衡转向内部，4次降准释放流动性，表明宽松通道打开，未来汇率将呈现双向波动。
• 对新兴行业影响：汇率波动对TMT等成长行业估值形成压力，消费板块也面临外资与内资再平衡的考验。

2. 基本面处于从“胀”向“滞”的过渡期

• “胀”的预期高潮：2018年下半年，油价上涨、汇率波动及“猪周期”影响使市场对“胀”的预期达到顶峰。
• “滞”的逻辑显现：9月工业企业利润回落幅度加大，表明基本面正从“胀”向“滞”过渡，盈利下行压力显现。
• 配置建议：关注盈利均值回归缓慢的行业，如银行与地产为代表的金融板块，其资金成本低、杠杆属性强，成为收缩战线的“压舱石”。

3. 成长进入战略配置阶段，短期侧重超跌反弹逻辑

• 政策回暖：国内政策持续回暖，有助于稳定市场风险偏好，股权质押风险逐步缓解。
• 超跌反弹机会：经营稳健的上市公司前期非理性杀跌，存在困境反转的潜力。
• 法律与减税支持：全国人大通过的公司法修改有利于公司回购与稳定，制造业减税预期对高端制造形成支撑。
• 成长板块配置：成长科技板块进入战略配置阶段，重点推荐5G、云计算、核心军品等具备长期增长潜力的行业。

4. 收缩战线，步步为营

• 市场结构分化：后周期板块（金融、能源）维持强势，而消费板块单边下跌，表明市场反弹具有结构性特征。
• 风险收益预期：年内A股市场难以产生“聪明贝塔”带来的“阿尔法”收益，需承担更高风险以获取相对收益。
• 投资策略建议：
  • 对于稳健型投资者：建议持有上证50、高股息板块的被动投资。
  • 对于进取型投资者：在优质成长板块中寻找超跌反弹机会。

关键信息

• 汇率波动加剧：人民币波动率与创业板指数呈反向关系，市场需做好双向波动准备。
• 行业配置策略：市场进入“滞”阶段，应收缩战线，重点配置盈利均值回归缓慢的行业。
• 政策支持成长行业：制造业减税、公司法修改等政策为成长板块提供支撑，增强市场信心。
• 风险提示：贸易摩擦加剧、信用风险与股票质押风险仍需警惕。

行业与板块展望

• 成长板块：5G、云计算、核心军品等科技成长行业具备长期配置价值。
• 大金融板块：银行与地产等板块因资金成本低、杠杆属性强，盈利均值回归较慢，成为市场稳定器。
• 消费板块：面临盈利下行压力，短期需关注外资与内资之间的再平衡。

策略建议

• 中长期配置：成长行业已进入战略配置阶段，关注其长期发展潜力。
• 短期操作：利用超跌反弹逻辑，挖掘具备估值修复潜力的优质成长股。
• 风险控制：在市场波动加剧的背景下，建议投资者控制行业配置战线，避免过度分散。

相关研究报告

• 《策略周报：2018年中复盘与展望(7月第1周)》
• 《策略周报：反弹买什么？市场“超级强势股”再探（7月第2周）》
• 《策略周报：监管政策趋缓，把握中盘绩优行情（7月第3周）》
• 《策略周报：以史为鉴，库存周期主跌阶段的配置策略（8月第1周）》
• 《策略周报：反弹可期，成长占优(10月第3周)》

风险提示

• 贸易摩擦：可能对市场情绪和资金流动造成影响。
• 信用风险：市场中企业债务风险仍需关注。
• 股票质押风险：虽然短期缓解，但长期仍需警惕。

团队介绍

• 组长、首席分析师：王君
  • 南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
• 高级分析师：李而实、徐驰
  • 美国克拉克大学金融学硕士、上海对外经贸大学经济学硕士，均曾任职于中信建投证券，2017年加入华创证券研究所。
• 研究员：郭忠良
  • 曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

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