20240704-中国银河-宏观动态报告_汇率来到关键位置_6页_1mb

人民币汇率关键位置分析总结

核心内容

2024年6月以来，人民币汇率总体处于贬值方向，本周人民币中间价来到7.13，离岸人民币汇率收于7.27，离岸人民币跌破7.3。人民币汇率已接近关键位置，央行可能采取逆周期工具进行调节，以稳定市场预期。

主要观点

• 美元走强对人民币形成压力：美元指数6月初以来快速上行1%，最高达到106，10年期美债收益率上行至4.43%。美元走强导致亚洲货币受到阶段性冲击，但人民币表现相对稳健。
• 人民币贬值非独立逻辑：本轮人民币贬值主要由美元走强引发，市场对人民币资产的风险偏好未明显变化。中美利差在一周内扩张近20BP，加剧了人民币汇率的阶段性波动。
• 央行可能采取逆周期调节措施：2023年9-11月，人民币中间价波动范围为7.17-7.18，对应在岸汇率交易上限为7.31-7.32。当前中间价7.13接近该关键位置，贬值预期走强。央行可能通过下调外汇存款准备金率、上调跨境融资宏观审慎调节参数、发行离岸人民币央票等方式进行干预。
• 人民币汇率短期仍有支撑因素：包括财政部即将发行人民币国债、美元指数上行空间受限、出口增速韧性较强、外汇供求关系改善、央行稳汇率态度坚决以及房地产和金融政策调整带来的风险偏好提升。

关键信息

一、美元走强背景

• 美元走强受两方面因素影响：美国经济需求下行缓慢，下半年财政净支出和薪资增长支撑美联储降息空间受限；特朗普入主白宫概率上升，带来财政赤字和通胀风险。
• 6月初以来，美元指数快速上行，10年期美债收益率升至4.43%。
• 亚洲货币普遍承压，日元跌破160，人民币表现相对稳健。

二、人民币汇率走势分析

• 人民币中间价接近关键位置7.13，离岸与在岸汇率价差扩大至367pips，1年期NDF隐含贬值预期。
• 央行二季度货币政策委员会仍坚持“两个坚决”的汇率政策导向，后续可能通过媒体释放稳汇率信号。

三、央行可能采取的逆周期工具

• 下调外汇存款准备金率：释放外币流动性，目前外汇存款准备金率由6%下调至4%，仍有100BP调整空间。
• 上调跨境融资宏观审慎参数：扩大企业借用外债的空间，增加境内美元流动性。
• 发行离岸人民币央票：回笼离岸人民币流动性，近期离岸人民币利率小幅上行但仍在低位。

四、人民币汇率短期支撑因素

1. 财政部将于7月10日发行90亿元人民币国债，可能收紧离岸人民币流动性。
2. 美国10年期国债收益率波动上限或为4.5%，美元指数可能高位震荡后回落。
3. 中国出口增速保持韧性，经常项目顺差对人民币形成支撑。
4. 外汇供求关系边际改善，5月银行结售汇逆差收窄，结汇意愿增强。
5. 央行对防范汇率超调风险态度坚决，可能继续使用逆周期工具。
6. 房地产政策调整、地方政府债务和金融风险化解将提升人民币资产风险偏好。

五、未来展望与关注点

• 9月美联储议息会议：预计美联储仍可能降息，但中国央行可能跟进调降政策利率和LPR，汇率压力不会立即释放。
• 9月前的政策路径：央行可能保持政策利率不变，通过引导LPR报价下行降低实体经济融资成本。

风险提示

1. 货币政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险
3. 美联储货币政策超预期的风险
4. 金融市场剧烈波动的风险

分析师信息

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn

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