20170907-安信证券-基础化工行业深度分析_供需持续改善_景气仍处上行通道_17页_894kb

报告摘要

PVC行业分析总结

核心内容概述

PVC行业在2017年呈现供需持续改善、景气度上行的趋势。随着落后产能的逐步淘汰和需求的稳步增长，PVC价格从2015年末开始回升，至2017年8月底达到7440元/吨，较2015年低点反弹约45%。这不仅反映了行业景气度的提升，也带动了企业盈利能力的增强。

主要观点

供需改善：行业有效产能自2014年开始持续回落，2016年国内PVC实际有效产能约为1800~1900万吨，较2013年回落约25%。与此同时，表观消费量持续增长，供需缺口不断收窄。
价格回升：PVC价格从2015年末的低点稳步上升，2016年11月达到阶段高点8400元/吨，随后在2017年8月回落至7440元/吨。
成本优势：西北地区凭借煤炭、石灰石、原盐等资源优势，以及“煤电一体化”模式，显著降低了生产成本，提升了行业竞争力。
出口增长：中国PVC净出口量自2016年起由负转正，2017年1~5月累计出口58万吨，同比增长12%。出口改善主要得益于电石法PVC成本优势及国外产能退出。
国内需求：房地产行业带动PVC需求增长，房屋新开工面积同比上涨9.5%，PVC消费通常滞后房地产行业6个月，预计下半年至2018年初将推动PVC需求回升。
企业盈利：PVC价格和价差的提升显著改善了企业盈利能力，部分企业毛利率大幅提升。

关键信息

供给端

产能回落：国内PVC名义产能从2013年的2476万吨下降至2016年的2326万吨，回落6%。实际有效产能约为1800~1900万吨，回落25%。
区域集中：西北和华北地区PVC产能显著增长，内蒙和新疆产能分别上升至430万吨和374万吨，合计占比上升至29%。
成本优势：西北地区依托煤炭、石灰石、原盐等资源和自备电厂，供电成本控制在0.20元/(kW·h)以内，较全国平均水平更低。

需求端

出口改善：净出口量由负转正，2016年出口117万吨，同比增长33%；2017年1~5月出口58万吨，同比增长12%。
国内需求：房屋新开工面积同比上涨9.5%，PVC消费滞后于房地产6个月，预计下半年至2018年初将推动PVC需求回升。

企业盈利与推荐

中泰化学：国内PVC产能最大，2016年PVC业务毛利率提升至34.94%，业绩弹性最大。
新疆天业：新疆地区最大的氯碱化工基地，依托一体化产业链和资源优势，毛利率表现优异。
鸿达兴业：实现PVC全产业链运营，毛利率持续提升。
君正集团：综合成本最低，依托西北资源优势，盈利能力突出。
天原集团：老牌氯碱企业，PVC有效产能40万吨，业绩改善显著。

风险提示

落后产能淘汰进程不及预期。
国内需求回升不及预期。

图表与数据

图1：PVC电石法与乙烯法产业链。
图2：PVC下游行业比重。
图3：PVC下游产品比重。
图4：近年来PVC供需过剩持续减少。
图5：PVC华东市场平均价。
图6：PVC整体行业开工率。
图13：我国PVC进出口经历的三次阶段。
图14：我国PVC净出口量由负转正。
图16：电石法与乙烯法价差分析。
图21：近几年来房屋新开工面积情况。
图23：房屋新开工面积增速与PVC表观消费增速关系图。

行业评级

投资评级：领先大市-A，维持评级。
收益评级：领先大市，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），取决于未来6个月收益率波动幅度。

公司信息

中泰化学：年产150万吨PVC，构建上下游一体化产业链。
天原集团：PVC有效产能40万吨，业绩波动较大。
鸿达兴业：PVC产能70万吨，毛利率稳步提升。
新疆天业：电石产能90万吨，特种PVC树脂产能20万吨，成本优势明显。
君正集团：PVC产能70万吨，综合成本较低。

分析师声明

袁善宸、张汪强声明具有证券投资咨询执业资格，对报告内容负责。
本报告基于公开资料，不保证信息完整性、准确性。

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北京：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹。
深圳：胡珍、范洪群、巢莫雯。

总结

PVC行业在2017年表现良好，供需改善和价格回升带动企业盈利提升。西北地区凭借资源和一体化优势，成为行业增长的重要引擎。出口改善和国内房地产需求回升，为PVC行业提供了持续的市场支撑。推荐关注中泰化学、新疆天业、鸿达兴业、君正集团等具备成本优势和业绩弹性的企业。同时，需关注落后产能淘汰不及预期及国内需求回升不及预期等风险。

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