20170907-安信证券-基础化工行业深度分析：供需持续改善，景气仍处上行通道_18页_1mb

PVC行业分析总结

核心内容

PVC（聚氯乙烯）作为五大通用塑料之一，其行业景气度持续上行。供需缺口持续改善，推动PVC价格和企业盈利提升，行业整体处于上行通道。

主要观点

• 供需改善：受环保政策和供给侧改革影响，国内PVC有效产能持续回落，2014-2016年淘汰落后产能338万吨，行业实际有效产能约1800~1900万吨，较2013年回落约25%。同时，国内PVC表观消费量稳步上升，供需缺口逐步收窄。
• 价格回升：PVC价格自2015年底开始探底回升，2017年8月达到7440元/吨，较2015年低点反弹约45%，行业整体开工率稳步提升。
• 出口改善：国内PVC净出口量由负转正，2016年累计出口117万吨，同比增长33%；2017年1~5月累计出口58万吨，出口改善主要受益于电石法PVC成本优势及国外产能退出。
• 区域集中：PVC产能逐步向西北地区集中，内蒙古和新疆地区凭借煤炭、石灰石、原盐资源及低用电成本，成为国内PVC产能增长的主要区域。
• 企业盈利提升：PVC价格上涨和价差扩大提升了企业盈利能力，相关企业毛利率显著上升。

关键信息

供给端分析

• 有效产能回落：国内PVC名义产能自2013年达到2476万吨后开始回落，2016年底降至2326万吨，回落6%。行业实际有效产能约为1800~1900万吨。
• 西北产能优势：西北地区PVC企业依托“煤电一体化”模式，成本优势显著。内蒙古和新疆PVC产能分别增长至430万吨和374万吨，合计占比上升至29%。
• 产能集中趋势：华东地区PVC产能占比从2008年的31%下降至2014年的24%，被西北和华北地区超越。

需求端分析

• 出口改善：2016年以来，国内PVC出口量显著增加，净出口量由负转正，主要得益于电石法PVC价差扩大及国外产能退出。
• 国内需求拉动：房地产行业带动PVC需求，房屋新开工面积同比上涨9.5%，PVC消费通常滞后房地产6个月，预计未来PVC需求将持续上升。
• 应用广泛：PVC广泛应用于建筑、医疗、农业、日用及汽车等领域，其中建筑行业消费占比约60%，主要使用SG-5、SG-7、SG-8型号的PVC产品。

企业盈利改善

• 中泰化学：国内最大氯碱企业，PVC产能150万吨，2016年PVC业务毛利率达34.94%，业绩弹性最大。
• 天原集团：老牌氯碱企业，PVC有效产能40万吨，公司业绩波动较大，受益于PVC价格上涨，开始扭亏为盈。
• 鸿达兴业：产业链一体化，PVC产能70万吨，毛利率稳步提升，综合成本优势明显。
• 新疆天业：新疆地区最大氯碱化工基地，PVC产能20万吨，依托资源和一体化优势，毛利率较高。
• 君正集团：内蒙古氯碱行业龙头，PVC产能70万吨，综合成本较低，受益于西北政策支持。

风险提示

• 落后产能淘汰进程不及预期
• 国内需求回升不及预期

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上
• 维持评级：未来6个月的投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间

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企业弹性测算

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

分析师声明

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