20260121-南京银行-2026年1月宏观利率展望_风险偏好抬升_利率易上难下_32页_1mb

文档内容总结

一、宏观经济：内需持续下行，通胀温和回升

核心内容

• 需求端：内需继续放缓，固定资产投资降幅扩大，房地产、制造业、基建投资增速均下行，消费增速回落。
• 出口：出口保持回升，汽车和电子产品出口增速上行，出口结构优化，对美依赖度下降。
• 高频数据：工业品价格多数上涨，显示供给端有所改善，但部分行业如钢铁、焦化开工率有所回落。

主要观点

• 内需走弱趋势仍在持续，但外需保持韧性。
• 制造业PMI回升至荣枯线上，显示制造业活动有所改善，但中小企业仍处于临界点以下。
• 高技术产业生产增速加快，成为推动生产回升的重要力量。
• 1月房地产销售和投资增速继续下滑，居民购房意愿偏弱，但部分区域二手房市场略有回暖。

关键信息

• 12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，房地产投资增速为-17.2%。
• 12月CPI同比增速为0.8%，PPI同比增速为-1.9%，但两者同步回升，显示通胀温和上行。
• 2026年1月CPI预计略有回落，但2-5月将维持在1%以上，下半年逐步下行。

二、流动性及货币政策：央行结构性降息，资金面维持均衡

核心内容

• 流动性回顾：1月资金面总体平稳，DR001多在政策利率之下15bp以内运行，央行加大流动性投放力度。
• 金融数据：居民贷款连续三月减少，企业贷款同比多增，社融同比少增。
• 结构性降息：央行下调结构性货币政策工具利率，增加支农支小再贷款额度，支持科技创新和民营企业。
• 下阶段展望：政策基调保持稳中偏宽，流动性扰动可控，资金面预计维持均衡。

主要观点

• 央行通过结构性降息支持实体经济，同时兼顾银行净息差稳定。
• 政府债发行前置和缴税大月导致流动性需求增加，但财政支出偏低缓解部分压力。
• 票据利率季节性回升，信贷开门红延续，影响银行融出意愿。

关键信息

• 央行1月开展10期7天逆回购，投放10035亿元，9000亿元6M买断式逆回购。
• 支农支小再贷款额度增加5000亿元，科技创新和技术改造再贷款额度增加至1.2万亿元。
• 1月资金面供需矛盾有所加剧，但央行维持流动性平稳，DR001均值为1.31%，DR007均值为1.48%。

三、利率债策略：多头动力不足，干扰因素仍存

核心内容

• 利率债走势回顾：1月以来，收益率先上后下，10Y国债和国开债分别处于1.84%和2.02%。
• 利率债影响因素分析：经济基本面、通胀预期、股市和商品市场走势、货币政策及债券供需共同影响利率走势。
• 利率债策略：建议交易盘保持谨慎，配置盘可择机介入。

主要观点

• 债券收益率呈现区间震荡，易上难下。
• 股债比价下行，机构风险偏好上升，对债市形成压制。
• 通胀温和回升对债市偏利空，而结构性降息对短端有利。

关键信息

• 10Y国债分位数为8.8%，国开债分位数为9.9%。
• 股债比价从12月的2.42降至1月15日的2.31，处于历史分位数58.1%。
• 2月为数据真空期，市场预期持续，对债市不利。

总结

• 宏观经济：内需持续走弱，出口保持韧性，高技术产业成为支撑生产的重要力量，CPI和PPI同步温和回升。
• 流动性及货币政策：央行结构性降息，维持资金面平稳，流动性扰动可控，但降准降息仍需等待银行净息差改善。
• 利率债走势：收益率整体先上后下，易上难下，市场风险偏好抬升，配置盘可择机介入。

主要矛盾：经济基本面逐步好转、股市和商品市场上涨、通胀预期升温对债市形成压制。