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索菲亚 (002572.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

索菲亚在2018年上半年实现营收29.88亿元，同比增长20.12%，归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%。尽管收入增长速度放缓，但公司整体表现仍保持稳健，市场对其未来发展持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 整体增长放缓但渠道优化：虽然公司整体收入增速下降，但通过渠道下沉，尤其是县级市门店的增加，公司实现了渠道优化和经营品质提升。
• 大宗业务增长迅猛：上半年大宗业务收入同比增长187.67%，成为公司增长最快的渠道，显示公司在B端市场的拓展成效显著。
• 定制衣柜业务稳健：定制衣柜及配套产品收入增长19.33%，尽管单店客流量有所下滑，但整体客户数增长主要依靠新开门店拉动。
• 橱柜业务毛利率显著改善：橱柜业务毛利率达到25.32%，较去年同期大幅提升14.53个百分点，且在2018年6月已实现盈利，表明其盈利能力逐步增强。
• 产能释放与信息化提升：衣柜业务上半年产能利用率83.38%，信息化系统优化助力毛利率提升10.7个百分点，同时增城橱柜工厂投产，进一步提升产能。

关键信息

业绩简评

• 2018年上半年营收/归母净利润分别为29.88亿元/3.69亿元，同比增长20.12%/25.38%。
• 全面摊薄EPS为0.40元，低于预期。

经营分析

• 定制衣柜业务：

  • 收入24.86亿元，同比增长19.44%。
  • 新增门店238家，翻新近500家旧门店，淘汰100位经销商。
  • 县级市新增门店191家，门店占比提升至53%。
  • 客单价同比增长9.41%，客户数增长9%主要由新开门店带动。

• 橱柜业务：

  • 收入2.77亿元，同比增长3.76%。
  • 新增门店106家，但同店下滑10.61%。
  • 毛利率达到25.32%，较去年同期提升14.53个百分点，6月已实现盈利。

• 生产情况：

  • 衣柜业务上半年平均产能利用率83.38%，平均交货期10-12天。
  • CNC数码控制比例达100%，板材利用率提升至84%。
  • 增城橱柜工厂日均产能247单，产能利用率48.24%。
  • 华中生产基地一期预计Q3投产，新增60万套衣柜产能。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.27元、1.64元、2.15元，三年CAGR为29.8%。
• PE估值：对应PE分别为20倍、16倍、12倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险因素

• 房地产业宏观调控变动
• 市场竞争加剧
• 新产能消化不及时
• 产品降价影响盈利

附录数据

每股指标

• 摊薄每股收益：2016年1.44元，2017年0.98元，2018E 1.27元，2019E 1.64元，2020E 2.15元。
• 每股净资产：2016年8.42元，2017年4.84元，2018E 5.69元，2019E 6.53元，2020E 7.97元。
• 每股经营性现金流：2016年2.58元，2017年1.35元，2018E 2.69元，2019E 2.18元，2020E 2.78元。

毛利率与净利率

• 毛利率：2018E为38.7%，较2017年提升10.7个百分点。
• 净利率：2018E为15.4%，预计未来保持稳定增长。

资产负债率

• 资产负债率：2018E为29.89%，未来预计略有上升，但仍处于可控范围。

投资建议评分

• 评分：1.42（对应“买入”评级）。

市场数据

• 市场价格：26.01元。
• 已上市流通A股：619.76百万股。
• 总市值：24,018.32百万元。
• 年内股价最高最低：41.91元/23.82元。
• 沪深300指数：3400.17。
• 中小板综：8895.65。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期下跌幅度在5%以上。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018E为7,632百万元，同比增长23.9%。
• 主营业务成本：预计2018E为4,675百万元，占收入61.3%。
• 毛利：预计2018E为2,957百万元，占收入38.7%。
• 净利润：预计2018E为1,173百万元，净利率15.4%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2018E为2,486百万元。
• 投资活动现金净流：预计2018E为-459百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2018E为-53百万元。
• 现金净流量：预计2018E为1,974百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2018E为8,132百万元。
• 负债股东权益合计：预计2018E为8,132百万元。
• 普通股股东权益：预计2018E为5,258百万元。
• 资产负债率：预计2018E为29.89%。

总结

索菲亚在2018年上半年实现了稳定的收入和利润增长，尽管增速有所放缓，但渠道下沉和大宗业务的强劲表现为其提供了增长动力。橱柜业务的毛利率显著改善，显示公司盈利能力逐步增强。尽管面临新产能消化压力，公司仍通过信息化和智能化改造提升效率，预计未来三年CAGR为29.8%。基于其稳健的业绩表现和良好的增长前景，维持“买入”评级。