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箭牌家居（001322）总结

核心内容

箭牌家居发布了2024年报及2025年一季报，整体表现受到行业竞争加剧和市场需求变化的影响，但公司积极调整战略，把握国补政策机遇，以推动业务增长和盈利改善。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司收入为71.31亿元，同比下降6.76%；归母净利润为0.67亿元，同比下降84.28%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降92.59%。2025年第一季度公司收入为10.5亿元，同比下降7.46%；归母净利润为-0.73亿元，扣非归母净利润为-0.83亿元。
• 毛利率与净利率：2024年公司毛利率为25.24%，同比下降3.1个百分点；归母净利率为0.94%，同比下降4.62个百分点。
• 行业影响：卫浴行业竞争加剧是导致公司收入和盈利下滑的主要原因，但2024年第四季度受消费品以旧换新政策影响，收入降幅环比有所收窄。

品类结构调整

• 分产品表现：
  • 卫生陶瓷收入34.9亿元，同比下降6.6%；
  • 龙头五金收入20.6亿元，同比下降1.82%；
  • 浴室家具收入7.9亿元，同比增长2.38%。
• 产品策略：公司通过打造旗舰产品、提升产品力，优化产品销售结构，打造更具竞争力的产品矩阵。

渠道布局

• 分渠道表现：
  • 直销收入10亿元，同比下降3.49%；
  • 经销收入60.6亿元，同比下降7.62%；
  • 电商收入15.3亿元，同比下降4.92%。
• 渠道策略：
  • 2024年第四季度直营电商渠道收入同比增长25.58%；
  • 公司推进新品上市和门店升级，持续开展对经销商的服务赋能；
  • 加速渠道下沉和海外出口，深挖家装及工程渠道细分市场机会；
  • 海外收入3.1亿元，同比增长137.73%，受益于“一带一路”市场拓展和海外专卖店布局。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：公司调整了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.96/2.41/3.01亿元，对应PE分别为41X/33X/26X。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望受益于国补政策红利，规模效应可能带动盈利能力改善。

财务数据与估值

风险提示

• 房地产市场波动：影响工程渠道和家装渠道的销售。
• 消费者需求放缓：可能对整体业务造成压力。
• 市场竞争加剧：对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制和毛利率。

作者信息

• 分析师：孙海洋（SAC执业证书编号：S1110518070004）
• 联系人：张彤
• 邮箱：sunhaiyang@tfzq.com / zhangtong@tfzq.com

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