沥青季报：供需是一对难兄难弟-20220325-天风期货-29页_2mb

沥青市场分析总结（2022年3月25日）

核心内容概述

本季报分析了2022年一季度沥青市场的供需状况，指出沥青期现货价格涨幅落后于原油，导致裂解价差创新低。同时，预计二季度沥青需求将环比改善，但整体仍处于紧平衡状态，供应端受利润影响开工率提升受限，需关注需求恢复情况。

主要观点

一季度表现

• 裂解价差创新低：3月沥青期货对Brent首行的裂解价差两次跌至-20美元/桶附近，现货裂解价差同样大幅波动。
• 供需双弱：沥青需求疲软，刚需未起量，投机需求意愿不高，导致炼厂库存上升缓慢。
• 开工率偏低：全国沥青开工率低于历史同期，山东地区开工率有所回升，但其他地区表现不佳。
• 地炼利润压缩：地炼加工稀释沥青利润长期处于亏损状态，仅去年年底有短暂盈利，影响生产积极性。
• 库存变化：全国社会库存远低于历史同期，但炼厂库存持续上升，显示需求不足。

二季度展望

• 需求环比提升：道路市场和防水市场需求预计环比增长，带动整体需求上升约35%。
• 供应逐步增加：4月炼厂去库预计14万吨，5-6月分别累库7万吨和2万吨，供需矛盾不突出。
• 裂解价差有望改善：若需求持续恢复，沥青裂解价差可能走强，但原油高位运行限制了其上涨空间。
• 开工率提升依赖需求：当前沥青开工率受利润拖累，需需求持续好转才能带动开工率提升。

关键信息

需求分析

• 道路市场：仍是沥青需求的主要来源，占比约79%（2021年）。
• 防水市场：占比逐渐上升，预计二季度消费重心抬升。
• 船燃与焦化市场：需求预计环比走弱，主要受季节性影响。
• 刚需与囤货需求：刚需仍待恢复，囤货需求在3月初释放后趋于平稳。

供应分析

• 产能变化：2022年1-2月沥青产能减少485万吨，但广东石化130万吨新增产能预计2022年投产。
• 库存情况：全国社会库存远低于历史同期，炼厂库存持续上升，显示供应过剩。
• 开工率：全国开工率偏低，山东地区有所回升，但主力炼厂负荷仍低。

利润分析

• 绝对利润：沥青对原油裂解价差处于历史低位，限制了开工率的提升。
• 相对利润：柴油相对于沥青的价差也处于低位，进一步抑制了沥青生产积极性。
• 地炼利润：地炼利润持续低迷，仅在去年年底短暂盈利，影响其生产意愿。

进出口情况

• 进出口量：预计与去年相当，不会出现明显变化。
• 对外依存度：沥青对外依存度不足10%，显示国内供应能力较强。

供需平衡表（2022年）

其他重要信息

• 2022年公路投资计划：2.47万亿元，同比增加7.4%，但投资完成额与实际消费不匹配。
• 投资完成额：2017年至今完成比例均在109%-112%之间，但当前投资数据不能准确反映真实沥青消费。
• 新增产能：广东石化130万吨/年产能预计2022年投产，其他地区新增产能可能性较低。
• 稀释沥青库存：国内稀释沥青港口库存稳定在300万吨附近，山东港口库存增加近150万吨。
• 需求释放时间：被疫情抑制的需求可能在二季度或三季度释放，但平衡表未体现，需进一步观察。

总结

沥青市场在2022年一季度呈现供需双弱格局，裂解价差创新低，地炼利润受压，生产积极性不高。二季度需求预计环比改善，尤其是道路市场和防水市场，但供应端仍需等待需求好转以提升开工率。当前沥青对外依存度较低，进出口量预计与去年持平。整体供需仍处于紧平衡状态，需关注需求恢复及产能释放情况。