20260331-国盛证券有限责任公司-中国中铁-601390.SH-Q4毛利率下行致业绩承压_矿产资源利润贡献显著提升_3页_620kb

中国中铁 (601390.SH) 总结

核心内容概述

中国中铁在2025年面临Q4毛利率下行带来的业绩压力，但整体表现仍保持稳定。公司全年实现营业总收入10935亿元，同比下降6%；归母净利润229亿元，同比下降18%；扣非归母净利润177亿元，同比下降27%。尽管如此，公司通过境外业务的增长和矿产资源板块的利润提升，缓解了部分压力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 营业收入：2025年实现10935亿元，同比-5.8%。
• 归母净利润：2025年实现229亿元，同比-17.9%。
• 扣非归母净利润：2025年实现177亿元，同比-27%。
• 净利润率：2025年为2.1%，同比-0.3pct。
• EPS：2025年为0.93元/股，2026年预计为0.88元/股。
• PE估值：2025年为5.9倍，2026-2028年预计分别为6.2/6.3/6.3倍。
• 现金分红：2025年合计现金分红41.4亿元，同比下降6%，分红率为18.1%，同比提升2.3pct。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2025年为9.3%，同比-0.5pct。
• Q4毛利率：同比-1.2pct，主要受地产等业务毛利率下降影响。
• 期间费用率：2025年为5.5%，同比基本持平。
• 投资收益：同比增加27亿元，主要得益于华刚矿业贡献。
• 资产减值损失：同比减少5亿元，改善了净利润。

订单与业务布局

• 新签合同额：2025年为27509亿元，同比+1%。
• 分业务：工程建造、设计咨询、装备制造、资产经营、新兴业务分别新签18505/266/531/427/47.2亿元，同比-1%/+3%/-7%/-2%/+11%。
• 分区域：境内业务新签24935亿元，境外业务新签2574亿元，同比+17%。
• 在手订单：截至2025年末，未完合同额为43390亿元，为当年收入的4倍，显示订单储备充足。

矿产资源板块

• 权益保有储量：铜/钼/钴分别为283/49/22万吨，其中铜、钼产能位居国内前列。
• 中铁资源盈利：2025年实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润的17%，同比提升6.6pct。
• 新增探矿权：2026年将获得内蒙古大型银矿探矿权，银金属储量达5105吨，整体金属量价值超千亿，打开成长空间。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比-5%/-2%/+0.4%。
• EPS预测：预计2026-2028年分别为0.88/0.87/0.87元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司价值有望加快重估。

风险提示

• 基建投资不及预期：可能影响整体业绩。
• 矿产资源价格波动：对资源板块利润产生影响。
• 应收账款减值风险：可能影响现金流和净利润。

财务指标概览

估值与现金流

• 自由现金流改善：2025年经营活动现金净流入288亿元，投资性现金流净额少流出370亿元，整体自由现金流有所改善。
• 资产结构：2025年资产总计2470581亿元，流动资产与非流动资产分别增长至1339667亿元和1130914亿元。
• 负债情况：2025年负债合计1929982亿元，资产负债率78.1%，净负债比率60.0%。

股票信息

结论

中国中铁在2025年虽面临Q4毛利率下降带来的业绩压力，但通过境外订单增长和矿产资源板块的显著盈利提升，维持了整体业务的稳定。公司具备充足的订单储备和成长潜力，未来业绩有望逐步改善，估值合理，维持“买入”评级。