20160622-长城证券-上海新阳-300236.SZ-公司调研报告_晶圆化学品＋大硅片引领新一轮高增长_17页_1mb

上海新阳（300236）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告是长城证券对上海新阳（300236）公司进行的调研分析，主要聚焦于其在半导体专用化学品及大硅片领域的布局与发展前景。公司作为国内领先的半导体电子化学品供应商，近年来通过纵深发展和横向拓展，逐步在晶圆化学品、大硅片制造、湿法设备及高端涂料等领域实现突破，成为受益于国内半导体产业快速发展的企业之一。报告首次给予“推荐”投资评级，并详细分析了公司盈利预测、估值模型及潜在风险。

主要观点

• 半导体专用化学品供应商：公司专注于半导体专用化学材料及配套设备的研发、生产与销售，是传统封装领域的重要参与者，拥有引脚线表面处理化学品和晶圆镀铜、清洗化学品的产能。
• 晶圆化学品业务：公司已通过中芯国际、无锡海力士、华力微电子等主要客户的认证，产品逐步替代进口，技术工艺成熟，供货效率优势明显。
• 大硅片项目：公司参股的300mm大硅片项目是国内填补空白的重要布局，技术团队实力雄厚，项目预计2017年达到15万片/月的产能目标，销售前景明确。
• 湿法设备业务拓展：公司与硅密四新合作发展300MM电镀设备和批量式湿法设备，致力于打造亚洲唯一的半导体湿法设备与化学药液一体化技术平台。
• 高端涂料布局：公司通过收购常州考普乐，进入工业特种涂料领域，PVDF涂料产能达10000吨/年，未来将向更节能环保的粉末和水性涂料方向发展。

关键信息

股票信息

• 目前股价：47.86元
• 总市值：93.20亿元
• 流通市值：35.08亿元
• 总股本：19,474万股
• 流通股本：16,166万股
• 12个月最高/最低价：50.43/14.67元

盈利预测

大硅片项目

• 技术来源：由张汝京博士领导的技术团队及引进部分关键核心技术。
• 项目启动时间：2014年四季度。
• 建设期：2年。
• 产能目标：预计2017年达到15万片/月。
• 合作客户：中芯国际、武汉新芯、华力微电子。
• 项目意义：填补国内空白，满足国内300mm硅片需求，提升国家半导体材料自主能力。

晶圆化学品业务

• 市场容量：约10亿元，毛利率在50%以上。
• 产品类型：铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶清洗液。
• 认证进展：已进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子，有望2016年进入台积电供应体系。
• 竞争优势：供货效率高，客户粘性强，技术工艺成熟。

湿法设备业务

• 合作方：硅密四新半导体技术（上海）有限公司。
• 目标：打造亚洲唯一的半导体湿法设备与化学药液一体化技术平台。
• 应用领域：前段、中段、后段半导体生产提供一站式工艺、设备及技术服务。

高端涂料业务

• 产品类型：PVDF涂料、丙烯酸涂料、粉末涂料、水性涂料。
• 产能：PVDF涂料年产能10000吨。
• 发展趋势：从溶剂型向更环保的粉末和水性涂料转型，提升行业竞争优势。

财务指标（2014A-2018E）

投资评级

• 公司评级：推荐（首次）。
• 投资建议：预计2016-2018年EPS分别为0.36元、0.51元、0.79元，当前PE分别为133倍、94倍、61倍，公司有望迎来爆发式增长。

风险提示

• 大硅片项目进度不达预期。
• 晶圆化学品认证及产品销售放量低于预期。

总结

上海新阳作为国内领先的半导体专用化学品供应商，正通过纵深发展与横向拓展，积极布局大硅片、晶圆化学品及高端涂料等关键领域。公司具备较强的技术实力与市场拓展能力，其大硅片项目有望填补国内空白，带动业务增长。同时，晶圆化学品通过大客户认证，逐步替代进口，提升市场占有率。在湿法设备领域，公司正打造亚洲唯一的一体化技术平台，提升行业地位。公司未来增长潜力较大，首次获得“推荐”投资评级，但需关注项目进展与市场拓展的不确定性。