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文档总结：《有了特朗普，谁会不需要黄金？》

核心内容

本文是紫金天风期货发布的《贵金属周报 2025/04/21》，主要分析在特朗普执政背景下黄金市场的表现及影响因素。文章指出，由于特朗普政府的不确定性政策和关税措施，美元指数下跌，十年期美债收益率上升，黄金作为避险资产重新受到关注，成为投资者的首选。同时，文章结合市场数据和宏观经济指标，探讨了黄金与其他资产（如美元指数、美债、铜、原油等）之间的关系，并分析了黄金和白银的持仓、库存、内外盘价差、递延费及租赁利率等关键信息。

主要观点

• 特朗普政策影响美元与黄金
  特朗普政府的关税政策及执政风格使美元指数持续下跌，跌破98，十年期美债收益率升至4.4%，显示美元信用受到挑战。黄金作为传统避险资产，正逐渐取代美元和美债，成为投资者的避风港。

• 黄金长期上涨动力强劲
  尽管存在回调担忧，但美国联邦债务的不可持续性及美元信用问题，将长期推动各国官方从美元储备转向黄金储备，支撑金价上涨。

• 亚盘黄金表现强劲
  4月以来，黄金内外盘溢价波动加剧，内盘需求旺盛主要由人民币贬值压力及商业银行黄金进口配额紧张导致。此外，国内险资等机构对实物黄金的配置需求增加，进一步推动金价上涨。

• 美债市场变化
  美国国债收益率曲线变陡，2年期和10年期美债收益率均下行，显示市场对经济增长放缓的担忧。TIPS收益率也有所走高，反映通胀预期上升。

• 黄金与美元指数反向变动
  上周美元指数下行，黄金价格上涨，两者相关性上升。美元兑日元、欧元、英镑均出现贬值，进一步削弱美元吸引力。

• 黄金与主要资产相关性变化
  黄金与美元指数的相关性上升，与铜和原油的相关性下降，表明黄金在市场不确定性中更具避险属性。

• 黄金与白银持仓差异
  COMEX黄金总持仓增加，非商业多头持仓增长，显示市场对黄金配置意愿增强。而白银总持仓减少，空头力量增加，表明市场对白银兴趣减弱。

• 黄金ETF与白银ETF持仓变化
  SPDR黄金ETF持仓环比增加，目前处于10年来的中位数偏低水平；SLV白银ETF持仓环比大幅增加，处于中位偏高水平，显示投资者对白银的偏好上升。

关键信息

美元指数与黄金价格

• 美元指数上周下跌0.54至99.23，与黄金价格呈反向变动。
• 美元兑日元、欧元、英镑均出现贬值。

美债市场动态

• 10年期美债收益率下行15.44bps至4.33%，2年期下行17.15bps至3.784%。
• 20年期美债拍卖需求良好，中标收益率4.81%，低于WI收益率0.4bps。
• 美债非商业净持仓分化，2年期空头增加，10年期空头减少。

黄金与TIPS

• 5年期和10年期TIPS收益率走高，反映市场对通胀的担忧。

黄金内外盘价差

• 上周黄金内外价差升至10以上，显示境内黄金需求旺盛。

持仓与库存

• 黄金持仓：COMEX黄金总持仓增加至45.6万手，非商业多头持仓占比降至60%左右，空头持仓占比降至15%。
• 白银持仓：COMEX白银总持仓减少至14.4万手，非商业多头持仓占比升至45.1%，空头持仓占比升至14.6%。
• 库存变化：COMEX黄金库存环比减少158.31万盎司，白银库存环比增加286.74万盎司；SHFE黄金库存环比持平，白银库存减少至937.22吨。

递延费与租赁利率

• 金交所黄金T+D递延费方向显示市场对黄金的配置意愿增强。
• 黄金租赁利率和白银租赁利率均有所变化，反映市场对黄金和白银的持有意愿。

结论

在特朗普执政带来的不确定性背景下，黄金市场展现出强劲的避险需求，其价格持续上涨，成为投资者的重要资产配置选择。美元指数下跌、美债收益率上升、各国储备转向黄金的趋势，以及黄金与美元指数的反向相关性，均表明黄金在当前市场环境中的重要性不断提升。同时，黄金与铜、原油等资产的相关性下降，进一步强化了其作为避险资产的地位。投资者在当前环境下，对黄金的需求明显上升，而白银则表现出一定的空头倾向。