20210820-德邦证券-明阳智能-601615.SH-2021中报业绩点评_业绩亮眼_有望持续受益风电高景气_4页_670kb

报告摘要

明阳智能 (601615.SH) 买入评级分析总结

核心内容概览

明阳智能（601615.SH）作为电气设备行业的重要企业，2021年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长。公司凭借在海上风电领域的领先技术与市场份额，以及在大兆瓦风机市场的布局，展现出强劲的增长潜力。分析师马天一维持“买入”评级，主要基于公司良好的财务表现、订单增长、技术优势及未来发展前景。

主要观点

业绩表现

2021H1营收：111.45亿元，同比增长33.94%
2021H1归母净利：10.41亿元，同比增长96.26%
风机及配件业务：销售收入102.54亿元，同比增长36.28%，毛利率17.89%，同比下降1.52个百分点（主要因会计准则调整）
发电业务：收入7.03亿元，同比增长48.12%，毛利率71.57%，同比上升约3.81个百分点

业务增长驱动

海上风电出货量：21H1实现1.15GW，同比增长236.94%，占全国新增海风并网量的54%
陆上风电市占率：提升至14%，受益于平价上网政策
在手订单：截至21年6月底，公司在手订单达16.02GW，待执行订单13.08GW，已中标未签合同订单2.94GW
新增订单：21H1新增订单4.48GW，超过2020年全年水平，同比增长133%

技术与市场优势

大兆瓦技术领先：5.XMW及以上机型占比达49%，4.XMW及以上占比达54%
超大型海上抗台风机型研发：公司启动15-20MW机型研发，漂浮式样机已下海
海外市场突破：意大利塔兰托海上风电项目预计2021年底并网，显示技术实力与国际竞争力

投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为23.42亿元、27.97亿元和33.36亿元
PE估值：对应PE分别为15.37倍、12.87倍和10.79倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期
投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现将显著优于市场

关键财务数据

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	22,457	24,580	28,146	33,674
净利润（百万元）	1,374	2,342	2,797	3,336
毛利率（%）	18.6	19.8	21.3	21.7
净利润率（%）	6.1	9.5	9.9	9.9
净资产收益率（%）	9.3	13.4	14.8	14.0
资产负债率（%）	70.8	67.3	68.7	66.1
流动比率	1.2	1.4	1.5	1.6
速动比率	0.8	1.0	1.1	1.2
P/E	20.08	15.37	12.87	10.79
P/B	2.51	2.06	1.91	1.51
P/S	1.54	1.46	1.28	1.07
EV/EBITDA	9.51	4.56	3.67	3.08

股票基本信息

指标	数据
当前价格（元）	18.45
总股本（百万股）	1,950.83
流通A股（百万股）	1,478.42
52周内股价区间（元）	13.19-23.52
总市值（百万元）	35,992.79
每股净资产（元）	8.39

风险提示

风电招标不及预期
装机量不及预期
市场份额波动
零部件成本波动
技术研发不及预期
海外市场风险

分析师与研究助理简介

马天一：德邦证券研究所电力设备与新能源行业高级分析师，具有锂电池材料研发背景，3年以上电动车行业研究经验，擅长技术趋势与投资逻辑分析
吴含：德邦证券研究所电力设备及新能源行业研究助理，覆盖风电光伏板块

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用
信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性
报告结论基于分析师职业理解，不受第三方影响
投资有风险，市场有波动，投资需谨慎
报告内容不得擅自复制、分发或修改，需注明出处并获得书面授权

总结

明阳智能在2021年上半年业绩显著增长，主要得益于海上风电抢装及陆风平价上网带来的市场机遇。公司拥有领先的半直驱大兆瓦技术，订单量和在手项目持续增加，显示出强大的市场竞争力。分析师认为，公司未来三年盈利将持续增长，估值合理，维持“买入”评级。同时，公司具备良好的财务结构和现金流能力，具备长期投资价值。然而，也需关注风电招标、装机量、市场份额、成本波动及海外市场等潜在风险。

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