20230716-华安证券-冠豪高新-600433.SH-高浆价库存及纸价压力集中释放_看好下半年盈利弹性_3页_441kb

冠豪高新（600433）2023半年度业绩分析报告摘要

业绩概况

• 2023年上半年预计实现归母净利润-5017万元，较上年同期的150亿元，同比下降幅度超99%
• 2023Q2单季度归母净利润-5811万元，扣非净利润-6684万元，同比下降超99%

盈利压力原因

• 高价木浆库存成本高企：受采购周期和汇率波动影响，上半年木浆成本居高，尽管阔叶浆7月报价较3月大幅回落（515美元/吨），但仍有2个月成本消化周期。
• 纸价下行持续：2023Q2国内白卡纸均价4487元/吨，同比/环比分别下降296%和121%，高端产品价格仍将小幅回落。
• 出口订单下滑：外需减弱及行业格局影响下，出口订单同比略减。

后续展望：盈利弹性显著

• 木浆价格下行趋势：23H2起进口阔叶浆持续增长，高价库存将集中消化，成本压力逐季释放。
• 产能扩张：计划通过收购湛江中纸，实现高端涂布白卡产能从2023年60万吨向2025年192万吨增长，产能倍增。
• 盈利增强：预计高档涂布白卡上量叠加成本改善，23H2迎来传统旺季，盈利能力有望大幅修复。

估值与评级

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润3.61亿/5.44亿/6.7亿，同比变动-68%/509%/231%
• 估值：
  • 2023年PE 170X / PB 1.42X
  • 2025年PE 92X / PB 0.96X
• 评级：维持“买入”，认为当前左侧布局价值凸显

投资风险

• 原材料价格大幅波动
• 产能投放与需求修复不及预期

核心要点与建议