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香港及中國市場日報 - 2026年2月11日總結

核心內容

中芯國際（0981.HK）在2025年第四季表現優於預期，但盈利能力受壓。以下為主要信息：

1. 業績表現

• 收入：2025年第四季收入為24.9億美元，按年增長12.7%，按季增長4.5%，優於管理層指引的持平至增長2%。
• 毛利率：按季下降2.8個百分點至19.2%，主要受資本開支增加導致折舊費用上升影響。
• 營運開支比率：按季上升5個百分點至15.8%，拖累盈利。
• 純利率：下降至6.9%，低於預期。

2. 產能與產品結構

• 晶圓廠產能：以8吋晶圓折算，達251萬片，創歷史新高，按年增長26.3%，按季增長0.6%。
• 平均銷售單價：按季上升3.8%至990美元，連續四個季度改善。
• 12吋晶圓佔比：微升至77.2%，支持產品組合向12吋遷移。
• 終端市場佔比：
  • 智能手機：21.5%
  • 消費電子：47.3%
  • 電腦及平板電腦：11.8%
• 區域收入貢獻：
  • 中國區：87.6%
  • 美洲：10.3%
  • 歐亞：2.1%

3. 市場指數表現

4. 商品價格動態

5. 匯率情況

6. 市場情況

• 信貸違約掉期-美元五年期：
  • 義大利：139
  • 西班牙：108
  • 波動率指數：17（按日下降1.2%）

7. 展望與評價

• 管理層預期2026年第一季收入與上季持平，毛利率預期為18%-20%，資本開支與2025年水平相近。
• 研究部認為，當前毛利率壓力屬過渡性質，受益於本土化需求增強及先進製程良率提升，盈利能力有望改善。
• 中芯國際被視為中國先進邏輯晶片國產替代的核心受益者。

8. 大股東交易動態

• 愛世紀集團控股有限公司：
  • Three Apple Industry Holdings Group (Hong Kong) Limited：買入2,860,000股，每股平均價0.1720港元。
  • 吳奇峰：買入2,860,000股，每股平均價0.1720港元。
• 漢諾佳池控股有限公司：
  • 汪朝晖：買入2,900,000股，每股平均價0.6800港元。
• 綠茶集團有限公司：
  • 王勤松：買入56,400股，每股平均價7.1704港元。
  • 路長梅：買入56,400股，每股平均價7.1704港元。
• 貢玩：
  • 吳旭波：買入21,200股，每股平均價18.4600港元。
• 迅銷有限公司-DRS：
  • Yanai Tadashi：買入3,180,000股，每股平均價62,417,4966日元。
• 首都金融控股有限公司：
  • 周潔：買入180,000股，每股平均價11.4750港元。

9. 免責聲明

• 本報告不構成要約或招攤購買及認購任何證券。
• 本報告僅供私下傳閱，不得抄襲、影印、複製或再分發。
• 所有意見及估算反映研究部在報告日之判斷，可能隨時更改。

主要觀點

• 中芯國際在2025年第四季收入表現優於預期，但毛利率及營運開支比率上升，影響盈利。
• 產品組合持續向12吋晶圓遷移，支持公司長期發展。
• 本土化需求增強，中國區收入貢獻大幅提升。
• 研究部認為，毛利率壓力屬過渡性質，預期隨著先進製程良率提升，盈利能力將改善。
• 中芯國際被視為國產替代的核心受益者，未來有望受益於中國市場對先進製程的需求。

關鍵信息

• 中芯國際2025年第四季收入達24.9億美元，毛利率為19.2%。
• 12吋晶圓佔比提升至77.2%，支持產品組合遷移。
• 本土化需求增強，中國區收入貢獻達87.6%。
• 管理層對2026年第一季毛利率的預期為18%-20%，低於市場預期。
• 本報告由滙富金融服務發放，並附有免責聲明及法律聲明。