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香港及中國市場日報 - 2026年4月23日

核心内容概述

2025財年，中國四大本土運動服裝品牌表現分化，其中361度表現突出，成為唯一實現收入及純利雙位數增長的公司。其他品牌如安踏、李寧和特步則面對增長瓶頸與毛利率壓力。市場整體表現受經濟數據與貨幣貿易動態影響，而投資者需關注各公司的財務表現與未來發展潛力。

主要观点

1. 中国运动服装行业表现分化

• 361度：連續五年實現收入與純利雙位數增長，毛利率維持平穩，表現優於同業。其高性價比策略與電商業務快速發展是增長動力。
• 安踏：總收入創歷史新高（+13%），但核心品牌增長停滯（+2.5%），毛利率下跌90點子至53.6%。FILA表現較佳，經營溢利增長10%。
• 李寧：收入增長乏力（+3%），毛利率下跌40點子至49%。庫存周轉天數保持健康（64天），但純利增長受阻。
• 特步：收入增速放緩（+1.5%），毛利率下跌40點子至43%。預計2026財年將有兩項一次性開支，導致純利雙位數下跌。

2. 行業毛利率受壓

• 除361度外，所有品牌毛利率均有所下降，主要因市場競爭加劇與促銷活動頻繁。
• 安踏：核心品牌毛利率下降至53.6%，FILA降至66.4%。
• 李寧：毛利率下降至49%，主要因DTC促銷折扣力度加大。
• 特步：毛利率下降至43%，因電商渠道與兒童業務收入占比上升。

3. 電商業務成為重點

• 所有品牌均實現電商收入雙位數增長，但安踏與李寧門店數量基本持平，特步與361度則錄得淨關店。
• 電商業務對361度增長貢獻顯著，其電商收入增長25.9%。

4. 市場指數與經濟數據

• 恒生指數：收市26,163點，下跌1.2%。
• 中資企業指數：收市8,801點，下跌1.6%。
• 紅籌指數：收市4,367點，上漲0.2%。
• 沪深300指數：收市4,799點，上漲0.7%。
• 主要經濟指標：中國與美國將陸續公布多項經濟數據，包括PMI、零售銷售、工業生產等。

5. 货币与大宗商品价格

• 金價：4,739美元/盎司，上漲0.4%。
• 鋼價：3,099美元/盎司，上漲0.6%。
• 原油：92美元/桶，上漲0.9%。
• 其他大宗商品：PVC、銅價、鋅價等均呈現不同程度上漲。

关键信息

1. 财务表现对比

2. 市場預測

• 361度：預測2026財年市盈率為8.8倍，未來增長動力來自超級大店網絡擴張與新收購的戶外品牌ONEWAY。
• 安踏：預測市盈率為14.3倍，增長動力轉向Descente及Kolon等戶外品牌。
• 李寧：預測市盈率為15.1倍，庫存管理良好，但單一品牌策略限制增長速度。
• 特步：預測市盈率為8.1倍，2026財年將有兩項一次性開支，影響純利表現。

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