深度报告-20231019-天风证券-匠心家居-301061.SZ-坚持产品及市场战略_OBM实现差异化成长路径_20页_922kb

匠心家居（301061）总结

核心内容

匠心家居是一家专注于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售的企业，深耕美国及国际市场多年，是全球智能电动沙发/床行业的重要ODM供应商。公司凭借优秀的研发设计、产品品质和售后服务，与多家国际知名家具企业建立了长期合作关系，并积极拓展自主品牌业务，2023年推出高端系列Motoliving，推动公司从ODM厂商向品牌商转型。

主要观点

• 公司主要客户集中在美国，2023年H1新增15家客户，其中3家为全美排名前100的家具零售商，客户结构持续优化。
• 2023年H1公司收入9.5亿元，同比增长20.9%，毛利率31.5%，同比提升1.7个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 美国家具市场相对成熟，功能沙发和电动床渗透率分别为约50%和49.4%，而中国仍处于低渗透、高增长阶段，2022年功能沙发市场渗透率为7.2%，未来增长潜力大。
• 公司通过研发创新、自主设计及垂直一体化供应链体系，提升了产品竞争力和毛利率，2023年H1研发费率达5.9%，高于行业平均水平。
• 公司在越南设立生产基地，实现核心配件自制，有效降低关税和成本，增强市场竞争力。
• 自主品牌Motoliving已获得初步市场认可，预计在美国零售价达5000-6000美元/组合，有助于公司开拓更多海外市场。

关键信息

• 产品结构：公司主要产品包括智能电动沙发、智能电动床和智能家具配件，其中智能电动沙发占比最大，2023年H1占比达73%。
• 市场布局：公司外销收入占比超95%，客户主要集中在美国，同时积极拓展加拿大、欧洲等市场。
• 研发能力：截至2023年6月，公司拥有620项境内外授权专利及215项申请中专利，研发投入持续领先。
• 盈利预测：公司2023-2025年EPS分别为3.0、3.5、4.3元/股，目标价53-56元，对应PE估值15-16倍。
• 财务状况：公司资产负债率低，2023年H1为16.05%，具备良好的财务结构；流动资产和负债结构优化，现金流状况良好。
• 风险提示：包括原材料涨价、汇率波动、国际贸易摩擦加剧以及自主品牌发展不及预期等风险。

财务数据与估值

股权结构

• 李小勤女士为公司实际控制人，直接和间接持股合计68.7%，股权结构稳定。
• 公司设立多个子公司，如HHC USA和匠心越南，分别负责美国市场销售及越南生产基地运营。

投资评级

• 投资评级为“买入”，目标价53-56元，基于公司代工业务客户稳步拓展及自主品牌逐步发力。

风险提示

1. 原材料涨价风险
2. 汇率波动风险
3. 国际贸易摩擦加剧风险
4. 自主品牌发展不及预期风险

总结

匠心家居凭借强大的研发能力和优质客户资源，在全球智能电动沙发/床市场占据重要地位。公司通过ODM业务和自主品牌建设双轮驱动，实现收入与利润逆势增长。国际化布局和越南基地建设有效降低贸易风险，增强供应链稳定性。随着国内功能沙发/床市场渗透率的提升，公司未来增长潜力较大。当前估值合理，投资评级为“买入”，但需关注原材料、汇率及贸易政策等风险因素。