20130924-兴业证券-航运_乍暖还寒时_静待集运业的春天_31页_1mb

报告摘要

乍暖还寒时——静待集运业的春天总结

核心内容

本报告分析了集运行业在2013年的发展趋势与市场前景，认为行业正逐步进入大船化时代，市场集中度缓慢提升，2015年有望迎来趋势拐点。同时，对中海集运的财务状况及投资价值进行了评估，维持“增持”评级。

主要观点

大船化趋势明显：集运行业自1996年以来集装箱船运力复合增长率达10.6%，但近两年增速放缓。8000箱以上的大船成为运力增量的主要来源，其增速保持在20%左右，而小型船型则出现负增长。
市场集中度提升缓慢：尽管集运业市场集中度有所提高，但尚未达到高度集中。前八大公司市场份额合计约40%，HHI指数为0.06，仍属于非高度竞争但集中度有限的市场。
航运联盟作用有限：联盟有助于提升发船频率和覆盖港，但对运价的直接影响有限。联盟成员仍需在竞争中通过价格手段进行市场争夺。
2015年或为行业拐点：随着运力增速放缓和需求回升，2015年供需关系将显著改善，运价有望触底回升，行业进入牛市。目前新签订单增加，表明船东对2015年市场持乐观态度。
中海集运表现突出：公司持续推进大船化战略，订造多艘万箱以上集装箱船，提升市场竞争力。尽管2013年盈利压力较大，但预计2014-2015年将逐步改善。

关键信息

一、集运进入大船化时代

全球集装箱船队自1996年至2012年复合增长率为10.6%。
8000箱以上的大船增速保持在20%左右，而3000-7999箱船增速在5%-10%之间。
万箱船成为进入长航线运营的“门票”，逐步从欧线向其他航线延伸。
马士基、中海集运等公司积极推动1.8万箱船的订造，形成“装备竞赛”。

二、联盟集中度增加对议价能力帮助有限

当前集运业市场集中度有限，无法形成有效的议价能力。
航运联盟通过共享运力和减少揽货压力，提升运营效率，但难以影响运价走势。
P3联盟的成立将使欧线市场份额提升至52%，但仍需面对供需矛盾。

三、集运业有望在2015年迎来拐点

过去十年欧线运价经历了四个波段，主要由供求关系波动引起。
美国经济复苏明显，欧洲经济企稳，集运需求有望回升。
集运需求弹性小，运价在供求改善后有望脉冲式上升。
2015年供给增速预计低于6%，运力利用率将触底回升，行业进入拐点。

四、中海集运财务表现及投资建议

财务指标：
- 2012年营业收入32581百万元，净利润523百万元，净利润率1.6%。
- 2013年预计净利润为-1746百万元，净利润率-5.3%。
- 2014-2015年预计净利润分别为1186百万元和1908百万元，净利润率分别为3.1%和4.5%。
- EPS分别为-0.15元、0.10元、0.16元。
- 2014-2015年PE分别为31倍、19倍。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期竞争力，2015年有望受益于行业复苏。

风险提示

欧美经济复苏低于预期。
油价剧烈波动。
船东激烈竞争。

附录

图表：包括集装箱船运力增长率、船型分布、HHI指数、市场份额、新签订单结构、PB变化趋势等。
表格：涵盖集运公司财务数据、新签订单结构、资产负债表、现金流量表、利润表等。

总结

集运行业正经历从大船化、联盟整合到市场集中度提升的过程。虽然目前运价低迷，但随着2015年运力增速放缓和需求回升，行业有望迎来拐点。中海集运作为行业领先者，通过大船化战略提升竞争力，尽管2013年面临业绩压力，但预计2014-2015年将逐步改善。分析师建议长期投资者开始布局，同时需关注欧美经济复苏及油价波动等风险因素。

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