20260304-国金证券-债市基本面点评报告_乍暖还寒时_6页_961kb

固定收益组分析总结

核心内容

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲与赵心茹发布，主要围绕2月制造业PMI、PPI走势以及建筑业复工情况展开分析，同时提示相关风险。

主要观点

1. 本月景气度看似弱，实则强

• 制造业PMI回落：2月制造业PMI环比下降0.3个点至49.0，但整体表现略超季节性。
• 分项指数变化：仅企业经营预期指数和原材料库存指数小幅回升，其余分项指数受春节假期影响全面走弱。
• 供需关系：生产指数回落1.0个点至临界值以下，采购量回落0.5个点，但需求端回落幅度小于供给端，产成品库存指数大幅回落2.8个点，显示库存压力缓解。
• 出口表现：出口订单指数大幅回落，但港口吞吐量和韩国、越南出口数据偏积极，说明实际出口可能未受明显影响。

2. 油价飙升支撑PPI回正时点提前

• 价格指数表现：原材料价格指数回落1.3个点至54.8，出厂价格指数持平于50.6，但仍处于扩张区间。
• 油价影响：近期地缘冲突推升油价，布伦特原油价格突破80美元，预计对PPI的正向影响将在3月显现。
• PPI修复预期：2月PPI有望修复至-0.6%，乐观场景下3月可能回正，中性或悲观场景下回正时间提前至5-6月。

3. 建筑业节后复工强于去年同期

• 复工情况：节后第一周全国10692个工地开复工率为8.9%，同比增加1.5个百分点；劳务上工率为15.5%，同比增加3.7个百分点；资金到位率为29%，同比增加9.4个百分点。
• 行业表现：建筑业商务活动指数降至48.2%，但业务活动预期指数回升至50.9%，显示节后复工预期积极。
• 一季度经济展望：一季度经济表现存在一定压力，但专项债前置发力和节后复工表现乐观，为平稳开局创造条件。

关键信息

• PMI数据：2月制造业PMI回落0.3个点至49.0，但略超季节性。
• 出口数据：出口订单指数回落，但港口吞吐量和韩国、越南出口数据偏积极，显示出口韧性。
• PPI修复：油价上涨推动PPI修复提速，2月有望修复至-0.6%，3月可能回正。
• 建筑业复工：节后复工率和劳务上工率均高于去年同期，显示行业复苏预期增强。
• 风险提示：报告提示统计口径误差，数据为抽样统计，可能存在偏差。

图表目录

• 图表1：2月制造业PMI回落0.3个点至49.0
• 图表2：本月制造业PMI表现强于季节性
• 图表3：供需平衡度趋势值本月转向回升
• 图表4：2月港口吞吐量同比处于偏高水平
• 图表5：韩国、越南2月出口数据偏积极
• 图表6：PPI回正时间提前
• 图表7：节后第一周开复工表现强于去年同期

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风险提示

• 统计口径误差：数据为抽样统计，可能与实际情况存在出入。