20221031-东吴证券-瀚川智能-688022.SH-2022年三季报点评_Q3业绩略低于预期_看好后续换电设备业务放量增长_7页_607kb

瀚川智能（688022）2022年三季报总结

核心内容概述

瀚川智能在2022年前三季度实现营收7.1亿元，同比增长41%，归母净利润0.75亿元，同比增长64%。尽管Q3业绩略低于预期，但公司整体表现仍保持增长态势。公司主要业务包括汽车智能装备、充换电智能装备和锂电装备，其中锂电装备和充换电装备在营收结构中占比提升。公司对换电设备业务的发展持积极态度，并预计2022年总产能将突破1000台，未来有望实现业务放量增长。

主要观点

1. 业绩略低于预期，受疫情与验收延迟影响

• 前三季度营收：7.1亿元，同比增长41%。
• Q3单季营收：3.4亿元，同比增长42%，环比增长30%。
• 归母净利润：0.75亿元，同比增长64%；Q3单季归母净利润0.25亿元，同比增长1.4%，环比下降49%。
• 扣非归母净利润：0.33亿元，同比增长13%；Q3单季扣非归母净利润0.23亿元，同比增长10%，环比下降8%。
• 业绩低于预期原因：Q2公允价值变动损益较多，以及换电站验收受疫情影响有所延迟。

2. 盈利能力略有下滑，业务结构变化影响

• 毛利率：2022前三季度为31.0%，同比下降1.7个百分点；Q3单季为30.3%，同比上升0.4个百分点，环比下降3.0个百分点。
• 净利率：2022前三季度为10.2%，同比上升1.2个百分点；Q3单季为7.1%，同比下降3.3个百分点，环比下降10.8个百分点。
• 期间费用率：2022前三季度为24.9%，同比下降4.2个百分点，其中销售费用率、管理费用率（含研发）分别下降2.1和3.0个百分点，财务费用率上升0.8个百分点。
• 盈利能力变化原因：锂电设备和换电设备占比提升导致毛利率下降，以及Q2公允价值变动损益较高拉低净利率。

3. 存货与合同负债高增，订单充足

• 存货：截至2022Q3末为8.1亿元，同比增长68%。
• 合同负债：截至2022Q3末为2.7亿元，同比增长77%。
• 在手订单：27.6亿元（含税），其中充换电装备8.6亿元（占比31.0%），汽车智能装备8.0亿元（占比28.9%），锂电装备11.1亿元（占比40.1%）。
• 现金流情况：2022前三季度经营活动现金流净额为-1.3亿元，持续为负，主要由于提前备货、应收账款增加及新业务投入。

4. 充换电设备业务展望

• 换电模式：逐步获得市场认可，尤其在商用车领域具备经济性。
• 换电站建设预期：预计2025年换电站数量将超16000座，对应新增设备投资近400亿元。
• 产能提升：瀚川智能已具备换电站装备制造、核心零部件制造与终端运营系统平台三大类产品，预计2022年交付400-600台换电设备，年底产能将突破1000台。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测至1.5/3.0/4.3亿元，对应PE分别为38/19/13倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为换电设备业务有望在未来实现放量增长。

关键信息

• 主要产品营收占比：汽车智能装备45.4%、充换电智能装备35.6%、锂电装备14.5%。
• 财务指标：
  • 每股净资产：从2021年的8.62元增长至2024年的16.79元。
  • ROE（摊薄）：从2021年的6.51%提升至2024年的23.77%。
  • 资产负债率：从2021年的56.26%上升至2024年的72.28%。
• 市场数据：
  • 收盘价：53.00元。
  • 市净率：5.62倍。
  • 流通A股市值：57.52亿元。
  • 总市值：57.52亿元。

风险提示

• 换电站推广不及预期：可能影响换电设备业务增长。
• 新业务开拓不及预期：可能影响公司盈利改善速度。

财务预测摘要

总结

瀚川智能在2022年前三季度实现了营收和净利润的双增长，但Q3业绩略低于预期，主要受疫情影响和新业务前期投入影响。公司充换电设备业务具备增长潜力，预计2022年将实现产能突破1000台，未来有望在换电设备领域放量。尽管毛利率有所下降，但净利率和ROE均呈现上升趋势，显示公司盈利能力逐步改善。公司存货和合同负债高增，表明在手订单充足，未来业绩释放可期。投资评级维持“增持”，但需关注换电站推广和新业务拓展风险。