20220213-天风证券-4Q21前瞻_收入环比大幅提升_新业务布局提速_4页_568kb

Coinbase Global (COIN) 总结

核心内容

Coinbase Global (COIN) 在2021年第四季度（4Q21）预计实现净收入20.42亿美元，显著高于彭博一致预期的18.64亿美元，环比增长71%。交易收入预计为17.47亿美元，高于彭博预期的15.28亿美元。净利润预计为5.93亿美元，经调整EBITDA为9.85亿美元，也高于彭博预期的8.71亿美元。

主要观点

收入增长与市场表现

• 比特币行情回暖，带动4Q21交易量达到年内峰值。
• 预计4Q21交易量为5427亿美元，高于彭博预期的4970亿美元。
• 4Q21平均交易用户数（MTU）预计达1040万，高于彭博预期的990万。
• 零售交易量预计为151943亿美元，零售交易收入预计为17.47亿美元，高于彭博预期的15.28亿美元。
• 零售交易费率预计为1.15%，略高于3Q21的1.10%。

新业务布局

• Coinbase正加速布局新业务，如NFT交易市场和Coinbase Cloud云服务。
• NFT交易市场预计2022年全年交易额达500亿美元，若市场份额达15%，则贡献收入约1.88亿美元，占2021年总收入的3%。
• Coinbase Cloud云平台已拥有超过300亿美元的资产，持续完善产品套件。

关键信息

业务结构

• 交易收入：占净收入的约90%，是主要收入来源。
• 订阅和服务收入：占净收入的约9%，同比增长。
• 其他收入：占总收入的约6%，贡献相对较小。

市场与合规环境

• 美国监管：加密货币合规化进程加速，包括加密听证会、税收法案及比特币现货ETF审批征求意见。
• 全球趋势：俄罗斯等国也在推进加密货币监管立法，进一步提升市场合法性。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：下调目标价至319美元，基于2022年调整后EBITDA的15倍市盈率。
• 预测收入：2021E-2023E净收入分别为69亿、93亿、108亿美元；调整后EBITDA分别为38亿、53亿、64亿美元。

风险提示

• 加密货币价格大幅下行。
• 去中心化交易所（DEX）兴起成为主流。
• 同业竞争加剧。
• 加密货币的周期性波动。
• 公司交易量大幅下滑。

附表摘要

表1: Coinbase 4Q 及 2021 年预测 (百万美元)

表2: Coinbase 和 Coinbase Pro 4Q v.s 2Q MAU (人)

总结

Coinbase在4Q21表现出强劲的收入增长，主要得益于比特币行情回暖及交易量提升。尽管交易收入仍占主导地位，但其在NFT和云服务等新业务上的布局正在加速，未来有望进一步多元化收入结构。同时，全球及美国的加密货币合规化趋势为公司带来长期利好，但短期受宏观加息预期影响，股价可能承压。投资建议维持“增持”，但需关注市场波动和潜在风险。