“后疫情”专题之家电行业：世界家电工厂的“湿雪”和“长坡”-20200401-东兴证券-15页_2mb

家电行业“后疫情”专题分析总结

核心内容

“后疫情”时期，家电行业面临短期外需承压与长期增长逻辑不变的双重挑战。中国作为全球主要的家电制造与出口国，其产业链完整性和自主性在疫情中得到进一步凸显。尽管疫情对出口造成一定影响，但中国家电企业凭借强大的内需市场和稳定的竞争格局，依然具备较强的抗风险能力与投资价值。

主要观点

短期外销承压，长期地位稳固

• 中国是世界家电工厂：中国是全球最大的家电出口国，空调、洗衣机、冰箱等产品出口占全球份额较高，主要出口至美、日、英等国家。
• 国内需求为主：国内市场规模庞大，尤其是白电产品内需占比约60%，为行业提供稳定支撑。
• 产业链优势明显：中国拥有完整的家电产业链，零部件自给率高，生产可控性强，有助于对冲外部需求波动。

消费刺激政策与真实需求

• 政策为“调度员”：消费刺激政策在短期内有助于需求释放，但长期仍需依赖市场真实需求。
• 需求结构稳定：城镇化率提升推动新房配置，城乡家电渗透率提高，产品迭代与高端化提升均价，形成长期增长逻辑。
• 透支需求已消化：如冰箱、洗衣机等产品在政策刺激期间透支的需求，已逐步在2015-2018年消化，市场回归真实需求。

投资价值显现

• 估值处于低位：目前家电龙头企业估值接近过去五年低位，具备较高的投资吸引力。
• 外资持续青睐：高分红比率与高ROE的组合吸引外资关注，估值修复空间较大。
• 政策周期影响：历史数据显示，政策刺激周期内家电板块表现优于大盘，具有较强市场表现潜力。

关键信息

海外业务占比

• 外向型企业海外业务占比高（70%-80%），但整体上市公司海外业务占比相对合理。
• 白电龙头美的、海尔海外业务占比在40%-50%之间，具备较强抗风险能力。

城乡家电渗透率

• 空调：城乡保有量差距较大，仍有约一倍提升空间。
• 冰箱、洗衣机：城乡保有量差距显著缩小，仍有20%-15%提升潜力。
• 彩电：城乡差距微乎其微，市场趋于饱和。

品牌与竞争格局

• 空调行业格局稳固：格力、美的占据市场主导地位，市占率长期保持在20%以上。
• 消费者心智格局：品牌力指数反映消费者对头部品牌的认可度，进一步巩固市场格局。

营运能力与盈利水平

• 净营业周期：龙头企业净营业周期短，资产运营效率高，资金链稳健。
• 盈利能力对比：中国家电企业盈利能力优于海外同行，分红比例更高，吸引外资关注。

政策与市场表现

• 历史政策周期表现：2009-2013年政策刺激期，家电板块跑赢大盘。
• 当前政策环境：各地消费券政策陆续出台，对短期需求提振作用明显。

风险提示

• 行业政策出现重大变化。
• 疫情发展成果不及预期。
• 复产复工进度不达预期。

行业评级体系

• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业评级：看好、中性、看淡。

附录

• 相关报告汇总：涵盖家电行业多个细分领域，如空调、厨电、小家电等。
• 表格与图表：包括消费券政策、家电保有量对比、估值数据、市占率、盈利水平、营运能力等关键指标。

总结

综上所述，尽管疫情对家电行业短期外需造成压力，但中国家电产业凭借其完整的产业链、强大的内需市场以及稳固的竞争格局，长期增长逻辑未变。消费刺激政策虽有助于短期需求释放，但市场真实需求仍是行业发展的核心驱动力。目前，家电板块估值处于历史低位，具备较高的投资价值，尤其在政策支持和市场复苏背景下，投资吸引力凸显。