20180122-中泰证券-信用品周报_化工行业之煤化工全梳理_22页_1mb

化工行业之煤化工全梳理总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年煤化工行业的运行情况，涵盖行业成本结构、盈利状况、财务状况、信用债市场表现及行业风险提示等方面。报告指出，煤化工行业分为传统和新型两类，传统煤化工包括煤焦化、煤制合成氨、煤制甲醇、煤制烯烃等，新型煤化工则包括煤制油、煤制天然气、煤制化学品等。

主要观点与关键信息

1. 煤价上涨对行业成本的影响

• 煤价上涨显著推高煤化工行业成本，2016年中无烟煤价格从595元/吨上涨至2018年1月中旬的1290元/吨。
• 2017年3季度煤炭开采和洗选业的产能利用率提升至69%，但下游行业需求疲软，导致供需矛盾显现。

2. 下游产业链分析

• 煤炭-焦炭-钢铁产业链：钢价上涨刺激焦炭需求，但焦炭行业持续去产能，供需格局改善，价格维持高位。然而，钢铁需求受经济周期影响较大，未来增长预期不乐观。
• 煤炭-合成气-甲醇产业链：甲醇产能分布不均，需求集中在东部沿海地区，进口需求较大。2017年甲醇开工率回升至60%以上，但其他下游需求增长有限。
• 煤炭-合成气-合成氨-化肥产业链：景气度较低，尿素企业开工率长期低于60%，需求持续低迷。
• 新型煤化工：发展较快，但受油价影响较大，成本优势不明显，盈利波动大，且面临产能过剩风险。

3. 行业盈利能力分析

• 传统煤化工：盈利稳定，但毛利率提升有限，主要受原材料成本上涨影响。部分企业如河南心连心、山西兰花因成本控制能力强，盈利表现较好。
• 新型煤化工：毛利率波动大，主要受油价影响，且前期投资成本高，折旧费用占比大，财务费用和折旧费用合计占比高达40%。2017年H1因油价上涨，毛利率有所提升，但后续产能释放可能削弱盈利能力。

4. 行业财务状况分析

• 传统煤化工资产负债率高于新型煤化工，主要集中在70%以上，而新型煤化工在55%附近。
• 行业整体流动性有所改善，但各子行业收现比、应收账款周转率未同步改善，说明企业向下游收款能力减弱。
• 焦炭行业：现金流压力最大，收现能力弱，经营活动现金流同比下滑。
• 尿素行业：债务负担重，有息债务占比高，后续资金压力可能进一步加剧。
• 甲醇行业：现金流压力一般，经营、投资、筹资活动现金流均改善。
• 新型煤化工：债务压力虽小，但偿债能力正在弱化。

5. 信用债市场回顾

• 一级市场：信用债发行规模回升至1201.2亿元，净融资337.73亿元。企业债发行规模较低，仅10亿元。
• 二级市场：收益率全面下行，信用利差收窄。中票信用利差收窄幅度较大，城投债利差收窄略小。
• 行业表现：钢铁、公用事业等行业超额利差收窄，化工、机械、计算机等表现较差。

6. 风险提示

• 政策变动、资金紧张、超额利差计算偏差可能影响行业运行。
• 未来产能释放可能导致供需矛盾加剧，进一步影响企业盈利和现金流。

结论

煤化工行业在2017年受到煤价上涨和油价波动的双重影响，传统煤化工盈利稳定但增长有限，新型煤化工盈利波动大且面临产能过剩压力。行业整体债务压力有所增加，但现金流改善，未来需关注政策变化及供需平衡情况。信用债市场表现整体向好，但部分行业如化工、机械、计算机等超额利差走扩，需警惕潜在风险。