20250506-开源证券-人福医药-600079.SH-公司信息更新报告_业绩表现稳健_重整归核持续推进_4页_875kb

报告摘要

人福医药（600079SH）2025年4月30日投资评级为“买入”，当前股价2087元。2024年公司收入25435亿元（+37.1%），归母净利润1330亿元（-37.7%），主要受营销体系构建、工程转固及信用减值影响。2025Q1收入6137亿元（-36.1%），归母净利润540亿元（+110.9%）。基于新品推广周期，下调2025-2026年归母净利润预测至2261亿元、2616亿元，并新增2027年3030亿元（对应EPS分别为139元、160元、186元/股，PE为146倍、126倍、109倍）。

子公司表现
宜昌人福2024年收入8702亿元（+79.7%），净利润2703亿元（+113%），神经系统用药收入75亿元（+11%），注射用苯磺酸瑞马唑仑、盐酸羟考酮缓释片增长显著；葛店人福收入1322亿元（+106.6%），净利润242亿元（+290.7%）；武汉人福收入433亿元（-37.18%），净利润38.89亿元（-73.17%）；EpicPharma收入1353亿元（+278.3%），净利润140亿元（+211.6%）；新疆维药收入1125亿元（+121.2%），净利润130亿元（+154.7%）。

战略进展

重整归核持续推进：宜昌人福获批近20个新产品，包括盐酸瑞芬太尼（新增适应症）、盐酸羟考酮缓释片（新增规格）等，重组肝细胞生长因子注射液进入审评阶段。
医保目录拓展：注射用磷丙泊酚二钠、盐酸氢吗啡酮缓释片及氯巴占片首纳入国家医保，有望增厚业绩。
资源整合：招商生科控制公司23.7%表决权，启动与招商局的战略协同。

风险提示
集采政策降价、药品研发失败及市场竞争加剧可能影响业绩。

财务数据

2024年毛利率44.6%，净利率8.7%；预计2025-2027年毛利率稳定在45%以上，净利率逐步提升至8.8%-9.2%。
营收增速：2024年+37.1%，2025E+8.0%（27466亿元），2026E+9.7%（29881亿元），2027E+8.3%（32766亿元）。
归母净利润增速：2024年-37.7%，2025E+70.0%（2261亿元），2026E+15.7%（2616亿元），2027E+15.8%（3030亿元）。
PE估值：2024年247倍，2025E146倍，2026E126倍，2027E109倍；P/B为19倍，2025E17倍，2026E15倍，2027E13倍。

关键结论
公司核心麻醉业务表现稳健，叠加新产品医保纳入及海外布局，长期增长潜力明确。但短期需关注集采降价及研发风险，估值修复空间受业绩改善支撑。

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