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报告摘要

人福医药（600079.SH）业绩符合预期，“归核聚焦”效果显著

核心内容概述

人福医药在2022年实现了良好的业绩表现，营业收入同比增长8.71%，达到223.38亿元，归母净利润同比增长88.60%，达到24.84亿元。公司2023年及之后的业绩预测保持增长趋势，且投资评级维持“买入”。公司通过“归核聚焦”战略，剥离非核心资产，优化资产负债结构，提升盈利能力。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年实现223.38亿元，同比增长8.71%；预计2023-2025年分别为249.77亿元、275.84亿元、292.39亿元，年复合增长率约11.8%。
归母净利润：2022年实现24.84亿元，同比增长88.60%；预计2023-2025年分别为22.34亿元、27.83亿元、31.69亿元，年复合增长率约24.6%。
扣非归母净利润：2022年实现15.48亿元，同比增长53.92%；预计2023-2025年分别为15.48亿元、18.95亿元、21.65亿元。
EPS：预计2023-2025年分别为1.37元、1.70元、1.94元，当前股价对应的PE分别为18.1倍、14.5倍、12.8倍。

资产结构优化

公司出售多块非核心资产，包括汉德人福、天风证券、百年康鑫、杭州福斯特等，收回投资款约39亿元。
资产负债率由期初的55.79%降至报告期末的50.19%，预计未来将进一步下降至35.6%。

研发进展

公司研发管线丰富，多个产品获批上市，包括广金钱草总黄酮胶囊、注射用苯磺酸瑞马唑仑等。
多个产品已进入审评阶段，如盐酸氢吗啡酮缓释片、布洛氢可酮片等。
一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144注射液、二类化药注射用RF16001等项目获批开展临床试验，显示公司在麻醉和维吾尔民族药等领域的竞争力增强。

关键信息

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	20,549	22,338	24,977	27,584	29,239
归母净利润(百万元)	1,317	2,484	2,234	2,783	3,169
毛利率(%)	42.7	43.5	43.0	44.8	44.7
净利率(%)	6.4	11.1	8.9	10.1	10.8
ROE(%)	11.6	17.1	14.3	15.2	14.9
P/E(倍)	30.7	16.3	18.1	14.5	12.8
P/B(倍)	3.1	2.7	2.4	2.1	1.8
EV/EBITDA(倍)	15.2	10.6	10.1	7.8	5.3

财务预测摘要

资产负债率：预计从50.2%降至35.6%，显示公司债务结构持续优化。
流动比率：从1.3上升至2.6，反映公司短期偿债能力增强。
速动比率：从0.9上升至2.3，表明公司流动资产对流动负债的覆盖能力提升。
每股净资产：预计从9.21元增长至13.82元，显示公司净资产增长。

风险提示

产品降价风险
归核化力度和进展不及预期
新品上市不及预期
产品销售不及预期

总结

人福医药在2022年实现了显著的业绩增长，尤其是归母净利润大幅上升。通过“归核聚焦”战略，公司剥离非核心资产，优化资产负债结构，提升财务健康度。同时，公司在麻醉、维吾尔民族药等细分领域持续加大研发投入，多个产品获批上市或进入审评阶段，显示其在这些领域的竞争力增强。尽管存在一定的市场风险，但公司未来的成长潜力和盈利能力仍被看好，投资评级维持“买入”。

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