20250506-华源证券-人福医药-600079.SH-宜昌人福稳健增长_大股东增持彰显发展信心_3页_309kb

人福医药（600079SH）2024年报及2025年一季报显示，公司2024年营收2544亿元（同比+371%），但归母净利润133亿元（同比-377%），主要受信用减值损失283亿元和资产减值394亿元拖累。2025年第一季度营收614亿元（同比-361%），归母净利润54亿元（同比+111%）。公司明确2025年营收目标为270亿元及以上，产品综合毛利率需达45%以上。

子公司表现分化：宜昌人福收入870亿元（+80%）、净利270亿元（+113%），神经系统用药收入增长11%；葛店人福收入132亿元（+107%）、净利24亿元（+291%）；武汉人福因集采影响收入43亿元（-372%）、净利0.4亿元（-732%）；EpicPharma收入135亿元（+278%）、净利14亿元（+212%）；新疆维药收入112亿元（+121%）、净利13亿元（+155%）；北京医疗收入197亿元（+140%）、净利11亿元（-215%）；湖北人福因医保控费收入82.3亿元（-39%）、净利-0.3亿元（-1326%）。

研发管线持续扩张，2024年研发支出163亿元（+573%），占营收64.1%。重点在研项目包括重组质粒-肝细胞生长因子（静息痛已报产、溃疡处三期）、芬太尼口腔贴片、HWH340（实体瘤二期）、HWH486（荨麻疹二期）、HW021199（肺纤维化二期）、RFUS-144（镇痛二期、止痒一期），以及多款1类新药处于临床一期。

盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为238亿、261亿、288亿，同比增速78.9%/9.8%/10.1%。当前股价对应PE（2025E）为14倍，维持“买入”评级。估值倍数方面，P/E为2562/1432/1304/1184，P/S为1341/1231/1141/109。

财务预测显示，2025E营收增长90.2%/74.5%/51.0%，净利率提升至11.12%-11.91%，ROE维持在12%左右。经营现金流增速分别为44.65%/191.3%/266.1%，现金流量净额为56亿/1598亿/2649亿。

风险提示包括：市场竞争加剧、研发进展不及预期、药品价格下行等。

报告结论认为，公司通过子公司分拆和研发管线扩展具备长期增长潜力，大股东增持显示信心，维持“买入”评级。