> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 朝闻国盛 # 地缘风起，聚焦两会 # 今日概览 # 重磅研报 【宏观】政策半月观—各部门各地“新春第一会”的看点——20260301 【海外】优选各赛道领先企业——2026年3月海外金股推荐——20260301 【策略研究】3月策略观点与金股推荐：布局“涨价”扩散，博弈政策催化——20260301 【金融工程】中证1000、中证2000率先创出新高——20260301 【金融工程】择时雷达六面图：本周各项指标分数基本无变化——20260228 【固定收益】央行呵护资金宽松，存单利率小幅-流动性机构行为跟踪——20260228 【非银金融】行业周报|加强信息披露行为监管，提升私募基金运作透明度——20260301 【家用电器】惠而浦（600983.SH）- 惠而浦深度二：如何看待大股东及二股东的赋能？——20260301 【食品饮料】呜呜很忙（01768.HK）-鸣响渠道变革，忙驭万店星辰——20260227 # 研究视点 【基础化工】聚焦算力链成长：关注东阳光、SST ——20260301 【环保】两地政策共振，固废处理迎发展良机——20260301 【社会服务】重申看好全年文旅市场表现——20260301 【有色金属】地缘扰动再起，看多贵金属避险价值——20260301 【煤炭】地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风——20260301 【纺织服饰】周专题：AmerSports2025Q4业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长 $94\%$ ——20260301 【公用事业】绿电直连3259万千瓦装机完成审批，算电协同进一步推进——20260301 【通信】AI与无人机驱动光纤新周期—20260301 【交通运输】持续重点关注油运和VLCC造船两类资产——20260301 【食品饮料】周观点：春节消费信号积极，关注啤酒接力修复——20260301 【煤炭】国际动力煤破120美元：美印政策主导，全球煤价共振上行—20260301 【银行】2025年四季度银行业主要监管指标点评——20260301 【建筑装饰】建筑板块哪些标的受益涨价？——20260301 【电力设备】欧洲海风本土单桩产能再紧张，“十五五”期间将加大氢能 # 作者 分析师 张浩 执业证书编号：S0680525100001 邮箱：zhanghao1@gszq.com 行业表现前五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>综合</td><td>13.1%</td><td>31.4%</td><td>82.3%</td></tr><tr><td>煤炭</td><td>11.3%</td><td>11.3%</td><td>25.4%</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>10.2%</td><td>28.4%</td><td>49.3%</td></tr><tr><td>钢铁</td><td>9.5%</td><td>22.2%</td><td>38.0%</td></tr><tr><td>石油石化</td><td>7.8%</td><td>28.0%</td><td>40.1%</td></tr></table> 行业表现后五名 <table><tr><td>行业</td><td>1月</td><td>3月</td><td>1年</td></tr><tr><td>商贸零售</td><td>-4.9%</td><td>2.3%</td><td>6.8%</td></tr><tr><td>传媒</td><td>-3.5%</td><td>10.1%</td><td>28.9%</td></tr><tr><td>非银金融</td><td>-2.9%</td><td>2.4%</td><td>8.0%</td></tr><tr><td>医药生物</td><td>-2.7%</td><td>-1.1%</td><td>11.5%</td></tr><tr><td>计算机</td><td>-1.4%</td><td>9.2%</td><td>6.8%</td></tr></table> # 晨报回顾 1、《朝闻国盛：解码美债：“四因子”定价逻辑与跟踪体系》2026-02-27 2、《朝闻国盛：陡峭的曲线，骑乘如何选？》2026-02-26 3、《朝闻国盛：年报预告景气行业的个股指引》2026-02-25 政策支持力度——20260301 【房地产】2026W8：上海进一步放松限购，关注小阳春市场表现——20260301 【建筑材料】上海地产政策松绑，期待更多政策落地——20260301 【电子】周观点：关注LPU——AI推理的下半场投资机遇——20260301 【钢铁】开门红——20260301 【房地产】C-REITs周报——首单港口公募REIT正式申报，商业不动产REITs新增两单申报——20260228 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-总经理拟增持股份，彰显长期发展信心——20260228 【通信】美格智能（002881.SZ）-端侧AI起势，物联网黑马迎来重估—20260227 # 重磅研报 # 【宏观】政策半月观—各部门各地“新春第一会”的看点 对外发布时间：2026年03月01日 总体看，近半月政策多聚焦紧抓政策落实，具体有6大焦点。继续提示：临近全国两会，关注两会定调及政策效果，其中，政策层面：3.4-3.5全国两会（预计2026年全国GDP目标定为“4.5%-5%，争取更好结果”，CPI目标延续 $2\%$ 左右）；财政预算安排及财政前置发力效果；各地重大项目部署后实际开工进展。数据层面：PMI能否重回扩张区间；一季度信贷能否“开门红”；物价回升趋势能否延续。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com # 【海外】优选各赛道领先企业——2026年3月海外金股推荐 对外发布时间：2026年03月01日 当前配置建议： 1）关注成长性可期的地产、能源企业，如贝壳、中国秦发、力量发展等； 2）关注成长性优秀、受益于港股通调整的企业，如乐舒适等； 3) 关注受益于AI模型迭代、AI生态完善的互联网企业，如阿里巴巴、腾讯等； 4) 关注估值较低、成长性强的光学零部件企业，如禾赛、丘钛科技、瑞声科技等； 5）关注受益于智驾高景气的整车厂，如小鹏等。 风险提示：海内外政策和监管环境超预期变化的风险，赛道竞争超预期的风险，地缘冲突加剧风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com # 【策略研究】3月策略观点与金股推荐：布局“涨价”扩散，博弈政策催化 对外发布时间：2026年03月01日 # 一、3月市场观点：布局“涨价”扩散，博弈政策催化 二月以来，多重因素正在推动资金定价向“涨价”条线倾斜。其一，叙事层面，AI科技革命的叙事定价逻辑开始向实物资产“外溢”；其二，供需层面，在逆全球化的大背景下，地缘变数的增多进一步带动了各国的资源战略调整，致使生产端实际供需偏紧的局面可能将在更多商品中陆续显现；其三，价格数据层面，无论是海外还是国内，通胀数据呈现同步上行，产业链中的涨价环节也有所扩散；其四，资金轮动视角下，尽管AI产业的长期趋势无虞，但融资扩张与资本回报的矛盾越久，资金定价的分歧也将更易放大。每一次科技条线的颠簸，都难免引发资金分流，而在非AI需求尚未确认转强之前，兼顾供给约束基础和需求改善预期的“涨价”条线显然比其他方向更具吸引力，也更容易在资金轮动中受益。 大势层面，中期趋势向好，市场有望震荡再向上。中期维度，分子与分母共振向好的期待没有改变。盈利层面，供需双向发力的政策路径明确，价格端修复的趋势延续，上游向中下游的顺价传导迹象也有所增加；宏观流动性层面，海内外共振宽松的基调延续，国内进一步宽松加码依旧可期；资金层面，居民财富入市的潜力仍大，银行存款利率的持续调降以及股市“慢牛”预期的持续验证将进一步强化居民财富再分配的动力。短期维度，节前的“限速”因素已经淡化，节后市场情绪整体趋于修复向上，“涨价”条线的持续验证以及潜在的政策催化有望带动市场进 一步突破向上。 投资建议上，配置“涨价”扩散，博弈政策催化。全年维度，继续维持科技+周期双主线的判断。月度级别，配置维度需重视叙事外溢与供需预期推升的涨价扩散定价逻辑，一是上游周期板块中兼具供给约束和需求改善期待的方向，如化工、炼化、钢铁、有色等；二是AI需求持续拉动的涨价方向，如存储、PCB等。交易维度，重点围绕政策和产业催化参与，政策催化上重点关注半导体、商业航天、低空经济、新消费等；产业催化上重点关注AI算力、机器人、智能驾驶等。 # 二、3月金股推荐 1）煤炭-兖矿能源； 2）有色-南山铝业； 3）化工&通信&计算机&有色-东阳光； 4）家电-惠而浦； 5）家电-绿联科技； 6）食饮-燕京啤酒； 7）电力-涪陵电力。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 杨柳 分析师 S0680524010002 yangliu3@gszq.com 王程锦 分析师 S0680522070004 wangchengjin@gszq.com # 【金融工程】中证1000、中证2000率先创出新高 对外发布时间：2026年03月01日 本周（2.24-2.27），大盘震荡上行，上证指数全周收涨 $1.98\%$ 。在此背景下，中证1000、中证2000率先创出新高，中证500也新高在即。当下，我们认为市场的日线级别上涨大概率还能持续，理由如下：1、上证指数的上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低；2、目前市场量能得以维持，中证1000、中证2000率先创出新高，中证500也新高在即，市场走势整体比较健康；3、传媒、计算机已于近期重新迎来日线级别上涨，而且上涨只走了1浪结构，短期结束的概率低。我们认为市场在大部分宽基指数新高前风险不大，投资者可安心持股待涨。从目前的表现来看，资源类板块表现出色，有色、化工、煤炭、石油等板块后市有望继续强势。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市只进行到上半场；此外，已有27个行业处于周线级别上涨中，且18个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 周君睿 分析师 S0680526010003 zhoujunrui@gszq.com 赵博文 分析师 S0680524070004 zhaobowen@gszq.com 汪宜生 分析师 S0680525070003 wangyisheng@gszq.com 阮俊烨 研究助理 S0680124070019 ruanjunye@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【金融工程】择时雷达六面图：本周各项指标分数基本无变化 对外发布时间：2026年02月28日 择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。 本周综合打分。本周市场的估值性价比分数略微下降，趋势&资金分数、拥挤度&反转分数、宏观基本面分数均不变，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.25分，整体为中性观点。当前六面图各个维度的观点如下： 流动性。本周货币方向发出看多信号，信用强度、货币强度信号中性，信用方向发出看空信号，当前流动性得分为0.00分，综合来看信号中性。 经济面。本周增长强度、增长方向、通胀方向发出看空信号，通胀强度信号中性，当前经济面综合得分为-0.75分，综合来看信号偏空。 估值面。本周席勒ERP指标下降0.05分，PB指标下降0.10分，AIAE指标维持不变，当前市场的估值面得分为-0.61分，综合来看发出中性偏空信号。 资金面。本周内资的两融增量、成交额趋势看多，外资的中国主权CDS利差、海外风险厌恶指数看空。资金面当前为0.00分，综合来看发出中性信号。 技术面。本周衡量中长期动量的价格趋势指标看多，代表反转的新高新低指标看空，技术面当前为0.00分，综合来看信号中性。 拥挤度。衍生品指标中期权SKEW、可转债定价偏离度发出看空信号，期权隐含升贴水、期权VIX看多。目前拥挤度指标整体分数为0.00分，信号中性。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 沈芷琦 分析师 S0680521120005 shenzhiqi@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 诸格慧明 研究助理 S0680125100009 zhugehuiming@gszq.com # 【固定收益】央行呵护资金宽松，存单利率小幅下行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间：2026年02月28日 节后一周逆回购到期规模较大，央行大规模续作，同时MLF连续加量续作，资金面维持平稳宽松。节后一周央行逆回购投放16410亿元，逆回购到期22524亿元，逆回购净投放-6114亿元。相较2025年，节后一周逆回购到期21775亿元，净投放-10073亿元，今年节后一周到期规模略高，但续作规模更大，资金面宽松格局维持。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com # 【非银金融】行业周报|加强信息披露行为监管，提升私募基金运作透明度 对外发布时间：2026年03月01日 投资建议： 1）保险：监管稳定A股相关举措对资金面和情绪面带来短期压制，A股保险板块出现调整。但中长期资负共振逻辑没有变化：负债端长期受益于存款搬家趋势、长期医疗、养老保障刚需日益增加；资产端长端利率企稳、资本 市场持续活跃。继续积极看好保险板块。 2）证券：市场风险偏好抬升、交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益。 3）建议关注中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券。 # 风险提示： 1）权益市场大幅波动对净利润的影响； 2）政策落地情况不及预期； 3）寿险需求疲弱导致新单、NBV增速不及预期； 4）长端利率超预期下行带来的利差损风险。 王维逸 分析师 S0680525120001 wangweiyi@gszq.com # 【家用电器】惠而浦（600983.SH）-惠而浦深度二：如何看待大股东及二股东的赋能？ 对外发布时间：2026年03月01日 惠而浦集团赋能：资本纽带+产品优势，深度绑定释放订单。格兰仕集团赋能：全产业链支撑+订单协同，公司利润率提升空间大。同业竞争已经落地，再融资手段打开。 盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.1/7.29亿元，同比增长 $150.4\% / 20.8\% / 19.4\%$ ，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，汇率波动风险 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com # 【食品饮料】鸣鸣很忙（01768.HK）-鸣响渠道变革，忙驭万店星辰 对外发布时间：2026年02月27日 鸣鸣很忙作为中国量贩零食赛道龙头企业，牵引本轮折扣业态零售变革，从2022年零食很忙门店数量破千，到2025年11月末鸣鸣很忙超2.1万家门店，高速扩店的背后是对消费者性价比需求的满足、渠道供应链路的精简。2024年鸣鸣很忙达成393.4亿元营收，2年CAGR达 $203.0\%$ ，成为中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，2025年前三季度营收进一步同比 $+75.2\%$ 至463.7亿元，净利润同比 $+218.8\%$ 至15.6亿元，带动净利率同比显著 $+1.5\mathrm{pct}$ 至 $3.4\%$ ，若加回股份支付费用，经调整净利率同比 $+1.9\mathrm{pct}$ 至 $3.9\%$ 。 量贩以"上游直采、集中议价、运营提效"重构供应链，率先实现性价比优势。行业发展前半程，核心比拼扩店速度，经过跑马圈地、兼并收购后，呜呜很忙及万辰集团断层领先，行业呈两超多强市场格局。我们测算行业天花板超7万家，核心增量贡献在于北方及下沉市场。行业发展后半程，核心比拼精细化运营能力，当前很忙在门店店效、运营稳定性、内部周转等方面均领先万辰半个身位，后续会员精准营销、区域货盘适配、大单品推广等精细化运营有望带动店效进一步提升。 鸣鸣很忙能够成为量贩零食行业龙头，引领渠道效率革命，首先与公司全链路精细管理及数字赋能密切相关，在选品、采购、物流、门店运营等环节均实现效率提升。其次公司由零食很忙及赵一鸣独立扩店成长，管理稳定，决定运营稳定，在行业共同面对加密的情况下，鸣鸣很忙同店店效更加稳健、闭店率更低。展望未来，我们认为公司在北方及下沉市场仍有充足扩店空间，基于多品类扩容及精细化运营有望牵引店效企稳提升，以规模效应及自有品牌有望带动净利率提升。 风险提示：行业竞争加剧，加盟商盈利能力承压，净利率提升不及预期，新店型打磨不及预期，假设及测算误差风险。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com # ■ 研究视点 # 【基础化工】聚焦算力链成长：关注东阳光、SST 对外发布时间：2026年03月01日 Token 出海逻辑强化，聚焦算力链成长机遇。2026 年以来全球大模型行业呈现加速迭代态势，包括年初海外 OpenClaw，以及国内字节 SeeDance 2.0、MiniMax M2.5 等现象级应用。我们看到 2 个趋势，第一是 Token 用量激增，视频生成模型以及 OpenClaw 类型 AI Agent 对于 Token 的消耗远远高于传统需求；第二是 Token 出海的趋势，根据 OpenRouter 国产大模型 MiniMax M2.5 在软件工程任务上的得分是 $80.2\%$ ，较 Claude Opus 4.6 的 $80.8\%$ 差距几乎可以忽略，但价格却降低了 17 倍（Claude 输入端每百万 Token 5 美元，MiniMax 0.3 美元）。Token 出海的背后，是算力和电力的机遇。我们认为算力链将持续成为成长赛道主旋律，坚定看好。 针对算力链，我们核心推荐【东阳光】、【SST】： 【东阳光】收购秦淮控股权，转型AIDC+液冷打开成长空间。秦淮方面：2026年2月24日，公司发布重大资产重组停牌公告，公司拟通过发行股份的方式收购东数一号控制权，对秦淮中国经营主体完成股权上翻。秦淮中国是国内头部IDC厂商，是字节跳动算力链中军。根据云头条，秦淮中国2025年EBITDA接近40亿元，对比润泽科技2025H1半年期EBITDA约15亿元。受益于下游高景气以及字节链算力龙头重估，截至2月28日收盘，润泽科技市值1690亿元，年内涨幅已达 $96\%$ ，东阳光IDC板块估值空间进一步打开。液冷方面：公司是行业稀有一体化厂商（氟化液、铝箔、超容等），公司一期项目已投放，包括微通道水冷板模组3.1万套、水冷板模组3.1万套、相变冷板模组7.8万套、CDU1000套、UQD27.1万套。我们认为东阳光液冷业务预期差较大，伴随客户的验证导入以及秦淮中国、核心股东的赋能，有望开启全新增长曲线；主业方面：公司主业为氟化工及制冷剂、高端铝箔、电子元器件，伴随制冷剂的高景气（R32价格6.3万/吨），预计2026年公司主业净利润22亿元，提供强有力业绩支撑。公司积层箔作为超级电容器核心材料已导入SST项目，一期规划2000万平产能，截至25H1乌兰察布积层箔产线已投产，有望驱动业绩成长。 【SST】AI电源的“终极答案”。SST将传统变压、隔离功能与现代电能质量控制、功率流管理功能高度集成，本质上是“带电力转换功能的半导体设备”。SST是数据中心800V DC的理想电源方案（英伟达白皮书已路径确认），其主要优势体现在：AC-DC一次变换效率高（系统效率 $98\%$ ）、体积小（不足UPS的 $50\%$ ）、预制化+高度集成（数日内完成部署）、光储直连（DC母线直连，与光储天然适配）。根据OCP、Vertiv路线规划，预计2027年起SST将开始加速渗透。根据彭博新能源财经，预计2030年全球SST市场规模达千亿元级。SST核心壁垒为系统化能力，包括拓扑结构设计、大功率柔直、高压直流阀等领域，需依托多年示范项目经验积累，以及过硬的“电网+二次侧+高压侧”技术。核心标的：【四方股份】。 风险提示：下游需求不及预期、新路线渗透不及预期 尹乐川 分析师 S0680523110002 yinlechuan@gszq.com # 【环保】两地政策共振，固废处理迎发展良机 对外发布时间：2026年03月01日 浙桂两地加码固废治理，环保产业链迎来新风口1）浙江省“十三五”工业固废规划出炉，以“减量化、资源化、无害化”为核心，要求到2030年工业固废产生强度控制在0.2吨/万元，综合利用率保持98.0%以上，危废填埋量占比压减至5.0%以内。举措上，源头实施产生强度与总量“双控”；过程推进大宗固废规模化消纳及新兴固废高值化利用；监管端通过数字化改革实现全过程闭环管理。有利于固废处理行业发展，推荐关注惠城环保、伟明环保等。2)广西印发《强龙头育链主行动方案》，以“绿色化”为产业发展的核心方向，明确提出将现代绿色化工和绿色建材作为重点支柱产业进行培育，优先支持链主企业及其产业链关键项目建设。直接利好循环经济产业，推荐关注惠 城环保等。 当周碳交易行情：本周（2.24-2.27）全国碳市场综合价格行情为：最高价81.0元/吨，最低价80.5元/吨，收盘价较上周五上涨 $2.3\%$ 。本周挂牌协议交易成交量4.8万吨，成交额387.6万元；大宗协议交易成交量90.0万吨，成交额7041.0万元；本周无单向竞价；本周全国碳排放配额总成交量94.8万吨，总成交额7428.6万元。截至2026年2月27日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.8亿吨，累计成交额587.2亿元。 宏观利率处于历史低位，关注高股息资产与成长性标的。现阶段宏观利率处于历史低位，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。 行业新闻：1）节能减排|安徽省7部门联合印发排污权交易工作通知2）污水治理|《山东省美丽河湖保护与建设一期行动方案》印发。3）碳中和|浙江省第六批首台（套）重大技术装备省内遴选工作启动。 板块行情回顾：当周环保板块表现良好，跑赢大盘，跑赢创业板。当周上证综指涨幅为 $1.98\%$ 、创业板指涨幅为 $1.05\%$ ，环保板块（申万）涨幅为 $4.90\%$ ，跑赢上证综指 $2.92\%$ ，跑赢创业板 $3.85\%$ ；公用事业涨幅为 $5.08\%$ ，跑赢上证综指 $3.10\%$ ，跑赢创业板 $4.03\%$ 。环保子板块涨幅：监测（ $5.33\%$ ）、水处理（ $5.90\%$ ）、水务运营（ $4.21\%$ ）、节能（ $2.70\%$ ）、大气（ $0.49\%$ ）、固废（ $7.09\%$ ）。A股环保股中涨幅前三的个股为高能环境（ $23.70\%$ ）、启迪桑德（ $23.25\%$ ）和中国天楹（ $20.86\%$ ），跌幅前三的个股为汉威科技（ $-5.70\%$ ）、远达环保（ $-4.82\%$ ）、神雾节能（ $-3.83\%$ ）。 风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。 杨心成 分析师 S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 黄琛睿 研究助理 S0680125100005 huangchenrui@gszq.com # 【社会服务】重申看好全年文旅市场表现 对外发布时间：2026年03月01日 重申看好以文旅方向为代表的服务消费 整体维持2026年度策略观点，我们建议：1）对内，在政策持续加码的背景下，看好服务消费和商品消费两大方向，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线。2）对外，考虑到国际环境仍有不确定性，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会。 综上推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、九华旅游、百胜中国、海底捞、菜百股份、名创优品，关注三特索道、三峡旅游、陕西旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、峨眉山、宋城演艺、天府文旅、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、小菜园、锅圈、青木科技、焦点科技、安克创新、赛维时代、永辉超市、美团-W、BOSS直聘、祥源文旅。 风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。 李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com 陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com 程子怡 分析师 S0680524080004 chengziyi@gszq.com # 【有色金属】地缘扰动再起，看多贵金属避险价值 对外发布时间：2026年03月01日 贵金属：美伊地缘局势升温，金银受益避险情绪大涨。 铜：节后累库不改铜价强势，重视战略储备价值。 铝：消费旺季到来&宏观加持，短期铝价震荡运行。 镍：供给收缩叠加钢厂入场询盘，镍价震荡上行。 锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡。 锂：津巴布韦禁止原料出口，锂价震荡上行。 钴：节后供需平稳复工，钴价偏强运行。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com 初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com 王瀚晨 分析师 S0680525070012 wanghanchen@gszq.com 何承洋 研究助理 S0680124070005 hechengyang@gszq.com # 【煤炭】地缘风浪起，黑天鹅频飞，煤价再乘风 对外发布时间：2026年03月01日 1)动力煤方面，海外价格跳涨背景下，进口利润倒挂，国内煤价补涨。供应方面，春节期间煤矿放假，停产减产情况普遍，坑口供应收紧，不过近日煤矿陆续复工复产，供应快速恢复中。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率69.5%，周环比下降15.9pct。需求方面，随着春节假期的结束，工业企业陆续复产，全国电厂日耗正逐步恢复中，但目前日耗水平整体偏低，且电厂库存高于去年同期，主动补库积极性一般，仍以长协采购为主。但受印尼政策影响，海外煤价快速上行，国内外价格倒挂，带动国内港口市场价格快速上行。本轮价格上行主因印尼RKAB政策所致：“印尼（预期）减产 $\rightarrow$ 海外价格跳涨 $\rightarrow$ 进口利润倒挂 $\rightarrow$ 国内终端转向内贸煤采购 $\rightarrow$ 国内煤价上涨”，与国内煤炭市场关系不大，因此后续关注重点仍在于印尼RKAB政策落地情况。考虑到国内市场已步入季节性淡季，本轮煤价可能在涨至780元/吨左右后，涨势放缓甚至出现小幅度调整，待给市场一定时间消化本轮涨幅后，随着旺季前补库周期的临近，届时煤价将向千元大关发起冲击。 2)焦煤方面，多数煤矿已复工复产，焦企以消耗场内库存为主，焦煤价格弱稳运行。本周产地多数煤矿已复工复产，但产量尚未回归正常水平，另外少数煤矿于元宵节后复工。目前多数焦企厂内原料库存尚可，多以消耗厂内库存为主，煤矿整体成交一般，部分基于出货压力价格下调 $30\sim 100$ 元/吨。供应方面，春节期间多数煤矿停产放假，产地供应大幅收紧，不过煤矿多于周初陆续复产，预计整体供应将快速恢复。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1021.8万吨，周环比减少160.3万吨。需求方面，下游焦化企业虽已基本复工，但开工率仍处于相对低位，多数焦企厂内焦煤库存尚可，采购多以补充少量缺口为主，整体采购节奏较为缓慢，预计短期国内炼焦煤市场将延续弱稳态势。 # 3）投资策略： 受印尼减产消息影响，海外煤价有望开启上行趋势，重点关注"海外3小煤"：中国秦发（布局印尼）、力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）。 此外，作为兖煤澳大利亚控股股东的兖矿能源，其营收中煤化工占比亦相对偏高，需重点关注。 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。 此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期，政策不及预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com # 【纺织服饰】周专题：AmerSports2025Q4业绩表现超预期，经调整后归母净利润增长 $94\%$ 对外发布时间：2026年03月01日 运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2025年我们判断运动鞋服板块整体表现或仍优于鞋服大盘，同时标的公司库存管理能力卓越，2026年以来受益于春节假期营销和产品上新，我们判断Q1整体表现有望呈现稳健增长态势。推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，我们预计公司2025年利润下降 $9\%$ 至27.4亿元，2026年归母净利润增长 $5.8\%$ 至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为18倍；推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，我们预计公司2025年归母净利润下降 $15\%$ 至132亿元，2026年归母净利润增长 $6.4\%$ 至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍；关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】，当前股价对应FY2026PE为14倍；关注【特步国际、361度】。 品牌服饰：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股。由于春节时间较晚带来的销售旺季延长，我们判断2026年1~2月服饰品类零售同比稳健快速增长，景气环比提升。推荐【海澜之家】，2026年成长业务模块有望加速开店带动收入提速增长、利润端有望稳健增长，当前股价对应2026年PE为12倍；关注【罗莱生活】，我们判断当前公司国内家纺业务运营稳健，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，我们预计公司2025年归母净利润增长 $21\%$ 至5.2亿元，2026年我们预计公司家纺业务复苏态势持续，当前股价对应2026年PE为14倍。关注羽绒服品类龙头【波司登】，预计公司FY2026财年收入及业绩均有望稳健快速增长，当前股价对应FY2026PE为13倍。 服饰制造：关注国际贸易关系变化，期待下游订单稳健改善，优选龙头制造公司。短期建议关注海外下游消费及国际贸易关系及政策变化，基于格局持续优化的逻辑，优先推荐估值具备性价比、核心客户趋势向好的【申洲国际】，期待公司2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍；推荐业务规模扩张、整合垂直产业链的【晶苑国际】，对应2026年PE为10倍；推荐新客户合作推进顺利、产能加速国际化布局的【华利集团】，公司2025年利润率承压、后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍；关注伟星股份、开润股份。 黄金珠宝：2025年个股基本面/股价表现分化明显，2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，FY2026Q3集团零售值同比 $+17.8\%$ ，对比Q2呈现显著加速态势，当前股价对应FY2026PE为17倍；推荐【潮宏基】，近期公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润同比大幅增长 $125\% \sim 175\%$ 至 $4.4\sim 5.3$ 亿元。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 【公用事业】绿电直连3259万千瓦装机完成审批，算电协同进一步推进 对外发布时间：2026年03月01日 84个绿电直连项目已完成审批，总装机规模3259万千瓦，涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态应用场景，算电协同建设进一步推进，建议关注算电协同相关标的，推荐布局涪陵电力，建议关注金开新能、甘肃能源。建议关注调节价值凸显&红利化火电企业：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源；以及火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能。电算协同有望打开绿电企业新增长空间， 看好优质风光资产：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等。把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核。燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com # 【通信】AI与无人机驱动光纤新周期 对外发布时间：2026年03月01日 在全球AI算力基建加速及无人机需求爆发双重驱动下，光纤光缆行业出现供需格局结构性变化后的持续价格上涨。价格端，G.652.D散纤价格已达翻倍以上，运营商集采因价格倒挂而暂停。需求端，AI数据中心对光纤的消耗量级远超传统设施；俄乌冲突引发的光纤无人机耗材需求，开辟了年约5000万芯公里的新增市场。供给端因光棒扩产周期强产能形成刚性约束；特种光纤挤占了G.652D产能，导致普纤出现阶段性供给缺口。综上，光纤光缆行业已进入高景气周期，具备光棒-光纤一体化产能、产能弹性大，且具备出海能力的头部厂商，将充分享受新周期红利。 我们继续看好光+液冷+太空算力，这三个方向按产业发展阶段，其所对应的风险偏好依次提升。继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节如英维克、东阳光等。 建议关注： # 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。 IDC：润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。 母线：威腾电气等。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com # 【交通运输】持续重点关注油运和VLCC造船两类资产 对外发布时间：2026年03月01日 周观点：VLCC运价持续超预期上行，重点关注油运和VLCC造船板块。VLCC市场，非合规市场受限、合规市场 供需关系改善的逻辑持续落地验证；Sinokor大举收购VLCC资产，行业集中度提升，景气周期下的运价弹性提升。重点关注招商轮船、中远海能、ST松发、中远海运国际和海通发展等。 风险提示：宏观经济波动；恶性价格竞争；政策风险；原油需求大幅下降；OPEC+增产不及预期；制裁落地不及预期；出行需求恢复不及预期；第三方数据可信性风险；人民币大幅贬值风险；油价大幅上涨风险等。 罗月江 分析师 S0680525030001 luoyuejiang@gszq.com 杨振华 分析师 S0680525040001 yangzhenhua@gszq.com 姚云川 分析师 S0680525120003 yaoyunchuan@gszq.com 谭伊珊 研究助理 S0680125110005 tanyishan@gszq.com # 【食品饮料】周观点：春节消费信号积极，关注啤酒接力修复 对外发布时间：2026年03月01日 投资建议：1、白酒：春节旺季动销平稳改善、结构分化、集中度提升，“茅五”批价淡季表现坚挺、关注后续报表出清节奏，当下白酒仍处于低配状态，建议把握配置机遇，建议配置：1）短期春节刚需及弹性标的：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等；2）中长期龙头：五粮液、山西汾酒、今世缘等。2、大众品：春节出行消费两旺，26年复苏信号积极，重点推荐啤酒板块，接力大餐饮链修复，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：呜呜很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 陈熠 分析师 S0680523080003 chenyi5@gszq.com 王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com 李依琳 分析师 S0680524080001 liyilin@gszq.com # 【煤炭】国际动力煤破120美元：美印政策主导，全球煤价共振上行 对外发布时间：2026年03月01日 本周全球能源价格回顾：截至2026年2月27日，布伦特原油72.48美元/桶 $(+1.00\%)$ ，WTI原油67.02美元/桶 $(+0.81\%)$ ；东北亚LNG10.67美元/百万英热 $(+2.00\%)$ ，荷兰TTF31.6欧元/兆瓦时 $(+0.08\%)$ ，美国HH2.86美元/百万英热 $(-6.24\%)$ 。煤炭方面，欧洲ARA107美元/吨 $(-5.31\%)$ ，纽卡斯尔118.5美元/吨 $(+1.98\%)$ ，南非IPE98.9美元/吨 $(-0.6\%)$ 。 春节期间国际动力煤突破120美元/吨，受美国政策、印尼出口收紧支撑，多国煤市走强。 投资建议：推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业；关注科达自控、中国秦发、力量发展、Peabody。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 鲁昊 分析师 S0680525080006 luhao@gszq.com 张卓然 分析师 S0680525080005 zhangzhuoran@gszq.com # 【银行】2025年四季度银行业主要监管指标点评 对外发布时间：2026年03月01日 四季度净利润增速回正，城农商行低基数影响明显改善。2025年商业银行净利润同比增加 $2.33\%$ ，增速较前三季度提升2.35pct，增速回正。 总资产规模增长稳中有升，国有行贡献主要信贷增量。资产端，2025年末商业银行总资产同比增长 $9.0\%$ ，环比+0.16pct。贷款方面，2025年商业银行贷款同比增长 $7.3\%$ ，增速环比持平。 净息差边际企稳。2025年商业银行净息差 $1.42\%$ ，较1-3Q25持平，同比2024下降10bp。 资产质量保持平稳，农商行大幅改善。不良率、关注率均环比下降。2025年末商业银行不良率、关注率分别为 $1.50\%$ 、 $2.18\%$ ，环比分别下降2bp、1bp。 投资建议：2026年银行存款再迎大规模重定价，负债成本有望明显优化支撑息差降幅收窄，上市银行基本面改善确定性强，低利率环境下险资等中长期资金配置规模也将持续提升，建议关注高股息个股。 风险提示：经济恢复不及预期；信贷需求低于预期；银行资产质量恶化； 刘斐然 分析师 S0680526010002 liufeiran@gszq.com # 【建筑装饰】建筑板块哪些标的受益涨价？ 对外发布时间：2026年03月01日 当前在需求平稳+供给受限，有色/化工/钢铁/煤炭等行业存涨价预期。1）有色方面，宏观流动性、地缘贸易局与产业基本面硬约束三重共振驱动价格上涨，继续推荐低估有色龙头中国中铁A/H（资源业务增量成长逻辑补齐，价值有望加速重估，测算A/H合理市值1845/1553亿元， $19\% /38\%$ 空间）。2）化工方面，预计化工品有望在全球地缘冲突+供需格局改善+反内卷下涨价，重点推荐中国化学（己二腈产能20万吨，己内酰胺产能20万吨，26PE7.8X，PB0.88X），以及三维化学（醛/醇/酸/酯类产品产能分别为17/26/3/10万吨/年，26PE15X，26E股息率 $5.6\%$ ），东华科技（6万吨/年PBAT和4万吨/年PBT项目和内蒙新材30万吨/煤制乙二醇项目已正式投产，26PE16X）；3）钢铁方面，在供需弱平衡+反内卷政策加码背景下钢价有望上涨，钢结构制造龙头鸿路钢构有望重点受益（售价同步钢价上涨，成本移动加权平均法计算，上涨速度慢于售价，盈利能力有望改善，26PE21X）。4）煤炭方面，北方国际在煤价上涨下有望获显著业绩弹性（受益蒙煤终端与长协价格价差持续走阔，26PE13X）。 风险提示：资源品价格上涨不及预期，政策出台和落地不及预期，减值风险等。 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 廖文强 分析师 S0680519070003 liaowenqiang@gszq.com 李枫婷 分析师 S0680524060001 lifengting3@gszq.com 张天祎 分析师 S0680525070001 zhangtianyi@gszq.com # 【电力设备】欧洲海风本土单桩产能再紧张，“十五五”期间将加大氢能政策支持力度 对外发布时间：2026年03月01日 光伏：硅片价格承压，电池组件价格维持稳定。 风电&电网：欧洲海风本土单桩产能再紧张，持续看好中国企业出海。 氢能：据国家能源局，“十五五”期间将加大氢能政策支持力度。 储能：2026年1月国内储能EPC中标规模4.92GW/12.42GWh。 新能源车：2月27日，鑫椤锂电公布3月锂电预排产数据。 风险提示：新能源装机不及预期，新能源发电政策不及预期，宏观经济不及预期。 杨润思 分析师 S0680520030005 yangrunsi@gszq.com 林卓欣 分析师 S0680522120002 linzhuoxin@gszq.com 杨凡仪 分析师 S0680522070008 yangfanyi@gszq.com 魏燕英 分析师 S0680525090001 weiyanying@gszq.com # 【房地产】2026W8：上海进一步放松限购，关注小阳春市场表现 对外发布时间：2026年03月01日 上海发布楼市新政，政策效用或持续数月，全国层面仍待中央政策的落位。2月25日上海发布楼市新政，政策主要包括限购政策放松、公积金额度上浮、房产税免征范围扩大。非沪籍居民家庭或成年单身人士，在上海连续缴纳社保或个税满1年及以上的，在外环外购买住房不限套数，在外环内限购1套住房；连续缴纳满3年及以上的，在外环内限购2套住房；持居住证满5年及以上的，在全市范围内限购1套住房。整体来看，政策围绕新上海人（包括缴纳社保和未缴纳社保的）、公积金额度提升预算展开，预计对刚需、刚改都有提振作用，进而去试图打开置换的链条。基于上海当前基本面（有所下降的二手房挂牌、下跌过的房价、高企的新房库存），我们预计政策对市场有效烘托时长是3-4个月，上海小阳春交会起量，价格整体相对平稳，二手房议价空间收窄，进一步消耗二手挂牌和新房存量，改善供需结构。上海城市维度政策或就此出尽，而且上海城市地位有一定特殊，上海城市政策对全国作用相对有限。未来的政策空间落点在中央，包括城市更新、收储收地、房贷利率等等，大部分二三四线城市仍然是要看中央层面政策的落位。 投资建议：维持行业"增持"评级。我们认为重点关注房地产相关股票有以下理由：1、政策受基本面倒逼进入深水区，如我们2022、2023年在报告中反复阐述，认为本轮最终政策力度超过2008、2014年，而现在尚在途中。2、地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标。3、行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的依然是头部国央企和少量混合所有制及民企，品质房企有望在未来的格局中更加受益。4、我们观点"只看好一线 $+2 / 3$ 二线 $+$ 极少量三线城市"依然奏效，这个城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好也得到了印证。5、供给侧政策，收储、妥善处置闲置土地等政策有新变化，依然是观察落地最重要的方向，且可以预见，一二线仍然更受益。基于以上，我们认为2026年仍然是以政策为核心主导力量，板块反复做政策beta，配置方向可选：（1）地产开发：H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、越秀地产、中国海外发展、中国金茂；A股的滨江集团、招商蛇口、建发股份、保利发展、华发股份；（2）地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展；（3）中介：贝壳-W；（4）物业属于跟涨：华润万象生活、招商积余、绿城服务、保利物业、中海物业等。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 夏陶 分析师 S0680524070006 xiatao@gszq.com # 【建筑材料】上海地产政策松绑，期待更多政策落地 对外发布时间：2026年03月01日 本周上海五部门联合发布《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》新政主要从限购松绑、公积金提额、房产税调整三方面发力：非沪籍居民外环内购房社保年限由3年缩短至1年，连续缴纳满3年及以上可在外环内增购1套；持居住证满5年可全市购1套；外环外购房不限套数。首套公积金贷款最高额度从160万元提至240万元，多子女家庭叠加政策后可达324万元；沪籍成年子女家庭唯一住房暂免房产税。消费建材受益二手房和存量房装修、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大，持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材，关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎。 风险提示：政策落地不及预期风险，地产需求回暖不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。 沈猛 分析师 S0680522050001 shenmeng@gszq.com 陈冠宇 分析师 S0680522120005 chenguanyu@gszq.com 张润 分析师 S0680524110002 zhangrun@gszq.com # 【电子】周观点：关注LPU——AI推理的下半场投资机遇 对外发布时间：2026年03月01日 LPU：关注AI推理的下半场投资机遇。英伟达与AI芯片初创公司Groq达成协议，斥资200亿美金获取其技术非独家许可并吸纳其核心团队。Groq专门设计了LPU，LPU运行大型语言模型（LLMs）及其他主流模型的速度显著更快，在架构层面，从能源效率上比GPU高出多达10倍。LPU集成了数百兆片上SRAM作为主权重存储器（而非缓存），显著降低了访问延迟。我们认为，LPU的应用有望带动SRAM的需求提升。从供电技术来看，背面供电网络（BPDN）直接从晶圆下方向前沿晶体管供电，这种架构变革能够提升处理器性能、大幅降低功率损耗并提高电源效率，嵌埋PCB不仅让结构更小，更重要的是提供了寄生稳定、可预测的电气环境，这对于超大电流瞬间负载的稳定性至关重要，AI将带动嵌埋PCB需求，此外，我们认为LPUPCB层数有望显著提升，建议关注PCB厂商及上游材料。 英伟达指引超预期，重视AI硬件板块投资机会。公司FY26Q4营收681亿美元，同比 $+73\%$ ，其中数据中心623亿，同比 $+75\%$ ，环比 $+22\%$ 。GAAP毛利率为 $75\%$ ，非GAAP毛利率为 $75.2\%$ ，随着Blackwell继续扩大产能，毛利率实现环比增长。公司指引FY27Q1营收将达到780亿美元，上下浮动 $2\%$ ，不包括来自中国的任何数据中心计算营收，全年的GAAP和非GAAP毛利率预计分别为 $74.9\%$ 和 $75\%$ ，上下浮动50个基点。从产品进展来看，GraceBlackwell系统约占FY26Q4数据中心营收的三分之二，目前主要云服务商、超大规模企业、AI模型厂商及部分主权客户，已合计部署并消耗接近9吉瓦的Blackwell基础设施。 高速HBF标准发布，产业化进程逐步推进。高带宽闪存（HBF：High Bandwidth Flash）的出现，旨在解决人工智能的内存瓶颈问题。其理念是将NAND闪存像HBM一样堆叠起来，从而在提供HBM级别带宽的同时，实现16倍的容量提升。SK海力士和闪迪正在联合开发这项技术，目标是在2026年底推出样品SK海力士与闪迪举行了HBF规范标准化联盟启动活动，宣布了面向AI推理时代的下一代存储解决方案HBF（高带宽闪存）的全球标准化战略。SK海力士表示通过与闪迪合作将HBF打造为行业标准，将为整个AI生态系统的共同成长奠定基础，SK海力士与闪迪将在开放计算项目（OCP）下与闪迪共同设立专门工作组，启动标准化工作。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 余凌星 分析师 S0680525010004 shelingxing1@gszq.com 钟琳 分析师 S0680525010003 zhonglin1@gszq.com # 【钢铁】开门红 对外发布时间：2026年03月01日 本周股票市场表现良好，中国工业化成熟期后的牛市正在徐徐展开。贵金属前期阶段性大幅波动后重新步入上行轨道，同时地缘政治摩擦加剧后贵金属避险属性被激发，短期进一步助推其价格上行速度。我们预计今年小金属与贵金属板块会是市场超额收益的主要方向。黑色金属板块去年涨幅接近 $30\%$ ，近期股票上涨速度加快，关注度上升。很多人喜欢用基本面去解释周期股的上涨，其实这个方法对，也不对。在我们年度策略报告《人间正道是沧桑》指出这个方法对的地方是能跟绝大多数人站在一起，按照趋势投资的方法，别人也这么认为，也会有更多的资金进入。比别人发现得早，买入的成本足够低，就占领了先机。这个方法不对的地方是过于强调变化，并没有考虑估值问题。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧 分析师 S0680523090003 duhui1@gszq.com 高元 分析师 S0680523020001 gaokang@gszq.com # 【房地产】C-REITs周报——首单港口公募REIT正式申报，商业不动产REITs新增两单申报 对外发布时间：2026年02月28日 本周C-REITs二级市场整体呈现震荡行情。截至2.27，已上市REITs总市值约2273.8亿元，平均单只REIT市值约29亿元。本周已上市REITs中17支上涨、62支下跌，周均涨幅为 $-1.19\%$ 。板块来看，本周数据中心、生态环保板块REITs表现较优，保障房、产业园区板块REITs回调；数据上本周仓储物流/产业园区/保障房/交通基础设施/能源基础设施/生态环保/消费基础设施/水利设施/数据中心REITs板块二级市场涨幅分别为 $-0.58\% / -2.12\% / -2.42\% / 0.15\% / -1.13\% / 0.4\% / -1.48\% / -2.1\% / 1.71\%$ 公募REITs方面：建信天津临港发展集团港口封闭式基础设施证券投资基金正式申报至上交所，为全国首个正式申报的港口类资产公募REIT。 商业不动产REITs方面：嘉实首开封闭式商业不动产证券投资基金及广发新城吾悦封闭式商业不动产证券投资基金已正式申报。风险提示：二级价格波动风险、基础设施项目运营风险、测算误差风险。 金晶 分析师 S0680522030001 jinjing3@gszq.com 周卓君 分析师 S0680523070006 zhouzhuojun@gszq.com # 【纺织服饰】比音勒芬（002832.SZ）-总经理拟增持股份，彰显长期发展信心 对外发布时间：2026年02月28日 总经理拟增持公司股份，增持金额计划1~2亿元。 完善高端品牌矩阵建设，加大户外布局。 线上发展势头强劲，线下门店稳步扩张，进驻优质渠道。 2025年收入稳健增长，2026年有望提速。 主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2025~2027年归母净利润为6.65/7.30/8.00亿元，对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com # 【通信】美格智能（002881.SZ）-端侧AI起势，物联网黑马迎来重估 对外发布时间：2026年02月27日 近期OpenAIOperator、Clawdbot等AIAgent应用引发市场高度关注，终端算力需求正从“云端”向“端侧”迁移，Macmini类边缘服务器及各类智能终端有望迎来部署浪潮，美格智能作为端侧AI模组龙头将核心受益。公司2026年2月11日通过港交所聆讯，A+H双平台上市将助力其全球化战略与高端市场突破。 投资建议：作为端侧AI高算力模组全球龙头，美格智能深度受益AI Agent催化的终端算力需求爆发，高通生态提供技术保障，港股上市有望加速全球化与价值重估。我们预计公司2025-2027年归母净利润为2.2、3.6、4.9亿元，对应PE为58、36、26倍，维持“买入"评级。 风险提示：AI发展不及预期，市场竞争加剧，地缘政治影响等。 宋嘉吉 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com 黄瀚 分析师 S0680519050002 huanghan@gszq.com 石瑜捷 分析师 S0680523070001 shiyujie@gszq.com # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com